20140701-中泰证券-大中客行业_新能源公交带动行业进入新一轮产业升级_18页_1mb

大中客行业新能源公交发展总结

核心内容

本报告聚焦于大中型客车（大中客）行业，特别是在新能源公交车领域的机遇与挑战。随着雾霾治理和新能源产业政策的推动，新能源公交车市场正迎来新一轮的产业升级。

主要观点

• 治霾手段：提高商用车排放标准和推广新能源公交车是治理雾霾最有效的手段。
• 新能源客车类型：新能源客车分为混合动力（含插电式混合动力）和纯电动两类。
• 市场接受度：插电式混合动力客车因其较高的节油率和经济性，将成为未来公交公司的采购重点。
• 纯电动局限：纯电动客车受限于续航里程、充电设施和电池成本，短期内难以大规模替代传统客车，但在特定线路中表现突出。
• 政策扶持：中央和地方财政对新能源客车的补贴力度加大，尤其在纯电动和插电式混合动力领域。
• 市场增长：预计2014、2015年两年公交车销量将增长超过20%，新能源客车占比将显著上升。
• 行业竞争格局：宇通客车和比亚迪在新能源客车市场表现尤为突出，其中宇通依托其传统客车市场优势，比亚迪则凭借其电池技术实力占据纯电动市场领先地位。

关键信息

新能源客车推广路径

• 治霾重点：混合动力和纯电动客车是治理雾霾的关键。
• 技术路线：混合动力客车分为串联、并联和混联三种形式，其中混联式因其节油率高和控制策略灵活，受到市场欢迎。
• 补贴政策：2015年新能源客车中央财政补贴预计达到200亿元，远高于上一轮的80亿元。
• 地方政策：各地地方财政补贴政策力度不一，但多数地区均与中央财政保持1:1的比例，进一步降低新能源客车的购置成本。

公交车市场需求分析

• 市场结构：大中客市场由长途客运、公交和旅游三部分组成，其中公交市场因城市化率提升而增长迅速。
• 需求预测：根据“十二五”规划，预计到2015年，全国公交车保有量将增长至约64万辆，其中新能源公交车占比将显著提高。
• 更新需求：由于黄标车淘汰政策，未来几年将有约74万辆大中客面临更新需求，其中公交占比较大。

新能源客车供给竞争分析

• 技术路线：主要客车企业均在纯电动、混合动力及插电式混合动力等技术路线进行布局。
• 市场份额：宇通客车在传统客车市场占有率持续提升，达到34%；比亚迪在纯电动市场占有率迅速提升，达到12%。
• 产品优势：
  • 比亚迪K9：搭载磷酸铁锂电池，续航里程达300公里，采用轮边电机驱动系统，实现低地板设计。
  • 宇通插电式混合动力客车：基于混联式混合动力系统，采用无级变速技术，具有较高的节油率和使用舒适性。

投资策略

• 投资评级：报告整体评级为“增持”，认为新能源公交车市场将呈现爆发式增长。
• 宇通客车：
  • 2014-2016年营业收入预计分别为279亿元、316亿元、344亿元，同比增长25%、15%、10%。
  • 归属母公司净利润预计分别为22.9亿元、26.2亿元、28.2亿元，对应EPS分别为1.8元、2.1元、2.3元。
  • 投资评级为“买入”。
• 比亚迪：
  • 在纯电动客车市场具备较强竞争力，得益于其领先的磷酸铁锂电池技术和动力总成一体化生产能力。
  • 面临电池技术路线转换的风险，但短期内仍具有优势。

行业发展趋势

• 政策驱动：中央及地方政策的扶持将推动新能源公交车的快速普及。
• 技术发展：随着电池技术、电机性能和整车集成能力的提升，新能源客车的市场接受度将不断提高。
• 市场结构：新能源客车将成为大中客行业增长的核心驱动力，推动行业结构上行。

总结

新能源公交车市场在政策推动和技术进步下正迎来快速发展，预计2014、2015年两年销量增长将超过20%，其中插电式混合动力和纯电动客车将占据主要市场份额。宇通客车和比亚迪因其在传统客车市场和新能源技术方面的优势，将成为该领域的重点投资对象。