港股行业深度报告_AI驱动变革_云计算进入新一轮扩张周期_31页_3mb

云计算行业深度分析报告总结

核心内容

云计算行业正经历由AI驱动的新一轮扩张周期，其核心从资源售卖转向全栈平台整合与模型服务（MaaS）商业化。随着AI工作负载渗透率提升、MaaS收入增长和CAPEX转化效率改善，云计算的商业模式和盈利结构正在发生深刻变化。

主要观点

• AI推动行业转型：AI使云计算从资源服务化向模型服务化演进，云厂商不再只是提供算力，而是提供可直接调用、优化和嵌入业务流程的智能能力。
• IaaS进入重资产扩张周期：北美四大云厂商（亚马逊、微软、谷歌、阿里云）的资本开支显著增长，IaaS毛利率短期承压，但长期有望通过规模效应和效率提升改善。
• MaaS重构云商业模式：MaaS从模型调用收费演变为API引流、PaaS工具链变现和云资源绑定的盈利模式，成为增长最快的核心驱动力。
• 海外云厂商估值与Capex及收入增速相关：云厂商估值变化与资本开支和收入增速高度相关，Capex加速初期推动估值上升，后期随着收入兑现和利润率提升进一步抬升。
• 国内云市场集中度提升：AI IaaS市场格局已基本收敛，阿里云、火山引擎、百度智能云占据主要份额，技术、生态与算力优势推动其市场份额扩大。
• NeoCloud崛起：在高端GPU供给紧张背景下，CoreWeave、Nebius等NeoCloud企业通过高性价比的算力服务和定制化计费模式，成为AI基础设施的重要补充。

关键信息

全球市场预测

• 2024年全球云计算市场规模为6929亿美元，同比增长20.3%。
• 2030年全球云计算市场规模预计突破1.867万亿美元，AI云将占全球市场的25%。
• 2024年全球AI云市场规模为800亿美元，预计2030年达4630亿美元，CAGR为34.1%。

中国云计算市场

• 2024年中国云计算市场规模达8288亿元，同比增长34.4%。
• 2025年H1中国AI IaaS市场规模达198.7亿元，同比增长122.4%。
• GenAI IaaS市场增长显著，2025年H1达166.8亿元，同比增长219.3%。

IaaS与MaaS的对比

• IaaS收入主要由GPU租赁、MaaS/API服务和PaaS/SaaS工具链组成，其中GPU租赁仍占较大比例。
• MaaS收入增长迅速，成为云厂商的核心增长点，其盈利模式逐步从边缘收入项升级为核心驱动。
• MaaS的竞争力高度依赖工程化能力和云侧调度，企业级本地化部署成为稳定利润来源。

云厂商动态

• 亚马逊：2026年Q1收入同比增长35%，资本开支占收入比持续上升。
• 微软：云收入增速与Capex增速相关，2026年Q1估值与Capex及收入增速显著相关。
• 谷歌：云业务中AI相关收入增长显著，2025年AI相关收入达130亿美元。
• 阿里云：市场份额第一，通过灵骏AI集群、GPU弹性算力等服务满足多样化的AI需求。
• 火山引擎：依托字节跳动算力规模，提供高性价比算力资源，销售策略激进。
• 百度智能云：基于昆仑芯片与百舸平台，技术优势显著，2025年H1市场份额提升。
• CoreWeave：与英伟达深度绑定，2025年收入达51.3亿美元，毛利率达71.7%。

受益标的

海外

• 传统云龙头：亚马逊、谷歌、微软主导全球云服务市场，AI需求拉动下微软、谷歌更具弹性。
• NeoCloud：Coreweave规模更大，Nebius客户多元化，受益于AI算力需求增长。

国内

• 阿里巴巴：具备芯片-云-模型-C端入口的平台龙头，AI全栈布局。
• 百度集团：昆仑芯拆分上市有望驱动估值提升，技术优势明显。
• 金山云：小米生态提供确定性，中立定位具备优势，2026年Q1收入同比增长37%。

风险提示

• 宏观经济增长放缓
• 模型进步不及预期
• 竞争加剧
• 监管变动

图表目录摘要

• 图1：云计算沿资源服务化-平台化-软件化-智能化路径逐步演进
• 图2：MaaS推动云计算整体架构体系演进升级
• 图3：罗兰贝格预计到2030年全球AI将占全球云计算市场的1/4
• 图4：中国云支出结构与美国相比呈现倒挂
• 图5：国际云厂商利润率显著高于国内
• 图6：目前GPU英伟达市场份额仍绝对领先
• 图7：云业务利润率随Capex投入短期承压长期有望随规模效应企稳并改善
• 图8：北美云厂商资本开支/经营现金流比值持续上升
• 图9：Coreweave的成本效率显著高于传统云
• 图10：Coreweave与英伟达深度绑定
• 图11：Coreweave资产负债率偏高
• 图12：Coreweave资本开支占收入比大于100%
• 图13：MaaS竞争力高度依赖工程化能力与云侧调度
• 图14：亚马逊CAPEX增加后约3个季度对现金流产生影响
• 图15：云计算收入增速滞后CAPEX增速1-1.5年
• 图16：微软PS估值与资本开支及收入增速显著相关
• 图17：2024年中国云计算市场规模YOY+34.4%
• 图18：中国公有云市场规模迅速增长
• 图19：中国AI IaaS2025H1快速增长
• 图20：汽车、金融行业位于中国GenAI IaaS市场需求端前列
• 图21：IDC 2025H1中国GenAI IaaS市场中阿里、火山引擎、百度居前
• 图22：Omedia中国AI云市场2025H1市场格局中阿里巴巴、火山引擎、华为云居前
• 图23：2026Q1全球云服务商收入YOY+35%
• 图24：微软及谷歌云收入增长更具弹性
• 图25：谷歌云份额显著提升
• 图26：H100租赁价格持续走高
• 图27：阿里巴巴具备AI全栈布局
• 图28：阿里云收入同比增速加快
• 图29：阿里云利润率基本稳定
• 图30：百度智能云基础设施收入同比增速加快
• 图31：2026Q1金山云收入YOY+37%
• 图32：2026Q1金山云公有云收入YOY+47%
• 图33：公有云占比提升带动金山云2025Q3经调整经营利润率转正

总结

云计算行业正经历从IaaS向MaaS的代际演进，AI成为核心驱动力。IaaS进入重资产扩张周期，MaaS重构云商业模式，二者结合构成AI云时代最具壁垒的商业模型。国内AI IaaS市场集中度提升，阿里云、火山引擎、百度智能云占据主导地位。海外云厂商估值与Capex及收入增速显著相关，Coreweave等NeoCloud企业崛起，提供更高性价比的AI算力服务。整体来看，云计算行业进入新一轮扩张周期，头部厂商在技术、生态和算力方面具备显著优势。