20211028-国信证券-珀莱雅-603605.SH-大单品及电商保持高增长_净利率环比改善明显_7页_1010kb

报告摘要

珀莱雅(603605) 2021年三季报点评总结

核心内容概述

珀莱雅在2021年前三季度实现稳健增长，营收同比增长31.48%至30.12亿元，归母净利润同比增长27.82%至3.64亿元，表现优于消费行业整体环境。公司维持“买入”评级，认为其在品类升级、品牌孵化和电商推动下具备持续增长潜力。

主要观点

业绩表现
公司2021年前三季度营收和净利润均实现双增长，尤其在三季度消费环境承压的情况下，仍保持强劲表现，Q3营收增长20.71%，归母净利润增长30.09%。
线上渠道高增长
线上渠道增长显著，预计前三季度增长74.3%，占营收比重提升至81.9%。其中天猫、抖音、快手等平台表现突出，线上直营模式带动增长。
主品牌与新品牌表现
主品牌珀莱雅营收同比增长28%，占比81%；彩棠品牌营收同比增长超185%，但亏损超过1000万元。大单品贡献显著，营收占比达主品牌21%、天猫平台55%。
毛利率提升
Q3毛利率同比提升1.61个百分点至66.10%，主要得益于产品升级提升客单价、线上直营占比增加，以及高附加值产品（如精华、眼霜）销量上升。
费用率变化
销售费用率同比上升1.73个百分点至41.56%，其中形象宣传推广费用占比约34%，反映品牌升级策略；管理费用率保持平稳。
营运能力改善
存货周转天数同比增加15天至120天，主要由于电商直营渠道备货增加；应收账款周转天数下降3天至22天，经营性现金流净额同比增长137.07%至4.90亿元，显示现金流持续向好。
投资建议
维持“买入”评级，预计2021-2023年每股收益分别为2.86元、3.47元、4.31元，对应PE分别为67倍、55倍、44倍。公司双11预售表现优异，有望支撑Q4电商持续高增长。
中长期展望
新品牌快速成长将强化集团化多品牌发展预期，打开第二增长曲线。线上渠道深耕和新媒体营销将推动电商持续增长。

关键信息

股票数据

总股本/流通：201百万股
总市值/流通：38,514百万元
上证综指/深圳成指：3,562/14,394
12个月最高/最低：217.46元/146.60元

财务预测与估值

指标	2020E	2021E	2022E	2023E
每股收益（元）	2.86	3.47	4.31	-
P/E	67.01	55.13	44.44	-
P/B	13.68	11.56	9.69	-
EV/EBITDA	54.30	45.59	37.81	-

附表：可比公司

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价（2021/10/27）	EPS（2021E）	EPS（2022E）	EPS（2023E）	PE（2021E）	PE（2022E）	PE（2023E）	总市值（2021/10/27）
603605	珀莱雅	买入	191.50	2.86	3.47	4.31	67.01	55.13	44.44	385.13
603983	丸美股份	增持	32.53	1.45	1.68	-	22.43	19.36	-	130.71
600315	上海家化	买入	42.14	1.21	1.65	-	34.83	25.54	-	286.40

风险提示

疫情反复可能影响线下销售及经销商应收款
电商增速可能低于预期
新品推进不及预期

分析师承诺

分析师承诺报告数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，结论力求客观公正，不受第三方影响。

投资评级定义

类别	级别	定义
股票投资评级	买入	预计6个月内股价表现优于市场指数20%以上
股票投资评级	增持	预计6个月内股价表现优于市场指数10%-20%之间
股票投资评级	中性	预计6个月内股价表现介于市场指数±10%之间
股票投资评级	卖出	预计6个月内股价表现弱于市场指数10%以上
行业投资评级	超配	预计6个月内行业指数表现优于市场指数10%以上
行业投资评级	中性	预计6个月内行业指数表现介于市场指数±10%之间
行业投资评级	低配	预计6个月内行业指数表现弱于市场指数10%以上