深度报告-20250802-天风证券-有色金属行业首席联盟培训框架_34页_2mb

有色金属行业深度研究总结

1. 行业评级

行业评级： 强于大市（首次评级）
分析师： 刘奕町
核心观点： 针对有色金属行业的供需再平衡、央行购金推动黄金上行、小金属弹性优势、稀土新一轮周期、金属新材料投资逻辑、锂价底部反弹等进行全面分析。

2. 核心板块与子行业分析

2.1 基本金属

铜

• 供给端： 矿端为产量瓶颈，增量受限于前期资本开支；冶炼端供给弹性较低。
• 需求端： 传统需求跟随经济周期波动，新能源领域需求持续增长。
• 金融属性： 铜价与美元、通胀预期、商品持仓高度相关，波动性显著增强。

铝

• 供给端： 冶炼产能受限于电价政策，吨铝盈利决定运行产能。
• 需求端： 地产和交通下滑抵消一定压力，新能源汽车与光伏带来增量。

2.2 贵金属

黄金

• 主要驱动： 央行购金驱动需求增量，地缘政治变化推动储备多元化。
• 金融属性： 近年与美债收益率趋同，避险情绪上升下金属性质凸显，美元流动性枯竭或推升金价。

白银

• 双重属性： 金融属性与工业属性共振，供需缺口收窄，金银比回落或推动白银行情修复。

2.3 小金属

核心驱动力

• 板块弹性显著强于工业金属，股价驱动主要为“顺周期需求+流动性”。
• 钨: 钨产业链盈利呈微笑曲线，中长期制造业复苏支撑其价格上行。
• 锡: 供给端扰动加剧（矿端限产），需求端为半导体回暖，高弹性在即。
• 锑： 光伏玻璃需求崛起，供需错配改善，行业格局逐步走向平衡。

3. 其他重要板块

3.1 稀土永磁

• 驱动因素： 总量需求增长（新能源汽车等）、供给格局集中化、稀土价格中枢上移。
• 投资机会： 具备周期+成长属性，头部企业有望迎来盈利修复周期。

3.2 金属新材料

• 投资逻辑： 包含“长期底层技术趋势+中期高景气成长+短期业绩弹性”三层结构。
• 细分方向：
  • 周期性材料（软磁粉芯、微细镍粉）
  • 成长性材料（高端铜合金、稀土永磁）
  • 周期成长材料（人形机器人、轻量化材料）

3.3 锂资源

• 判断： 锂周期底部已现，供需再平衡推动价格回升。
• 关键点：
  • 供给端：澳矿集中减产+盐湖提锂高资本开支削弱供给弹性。
  • 股价已先于锂价企稳，资源价值再获得确认。

4. 投资风险与建议

风险提示

1. 上游原材料价格波动风险
2. 中美贸易摩擦对出口不利
3. 中低端产能扩张不及预期
4. 新产品或新技术落地失败
5. 下游需求加速放缓

投资建议

• 关注核心金属：铜、铝、稀土、锂；
• 小金属板块中：钨、锡、锑等弹性更强；
• 新材料领域：半导体自主替代（GaN/SiC）、软磁材料、人形机器人相关材料。