> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 医药生物行业总结：连锁药店投资研究框架 ## 行业概况 零售药店作为我国第二大药品销售终端，截至2025年前三季度，在全国三大药品销售额中占比超过30%。2025年零售药店药品市场规模达到4353亿元，门店总数降至680,476家，行业进入总量出清、格局重塑阶段。 ## 行业核心驱动因素 ### 1. 门店数量：奠定收入基础 - 门店数量是药店收入规模的核心指标。 - 2017-2023年，全国药店门店数量快速增长，2024年第三季度达到峰值后开始回落。 - 2025年全国零售药店门店总数为680,476家，较2024年峰值减少2.6万家。 - 2025年零售药店药品销售规模为4353亿元，同比微降0.8%。 ### 2. 单店规模与同店增长：决定收入弹性 - 单店规模及同比增长决定了收入增长空间与上限。 - 2020-2025年，行业同店销售增速放缓，人均消费支出下降。 - 2026年上半年，全国药店店月均销售额为8.2万元，同比增长2%；店月均订单量1267单，同比增长5%；客单价降至65元/单，同比下滑3%。 - 门店的同店增长由客流量和客单价共同驱动。 ### 3. 品类结构：决定利润率 - 零售药店销售品类主要包括中西成药与非药品。 - 2021-2023年，行业毛利率快速上升，主要得益于高毛利非药品的渗透。 - 2024-2025年，高毛利非药品增长动能放缓，叠加集采政策影响，毛利率回落。 - 头部连锁药店毛利率普遍高于行业平均水平，未来需关注非药品占比提升对毛利率的拉动作用。 ## 行业格局与集中度 - 药店行业高度分散，但头部企业集中度逐步提升。 - 2021-2025年，TOP100门店销售额复合增长率达到5.88%，市场份额从52.45%提升至61.83%。 - 2025年，TOP100门店销售额达3095亿元，占全国市场52.34%。 ## 行业投资观点 ### 1. 政策驱动“健康驿站”红利 - 2026年1月，国家商务部等九部门联合印发《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》，提出以零售药店为载体打造“健康驿站”。 - 该政策推动行业向综合性健康服务平台转型，提升专业服务能力成为获取客流的关键。 ### 2. 头部药店具备改善空间 - 2026Q1，板块整体营业收入同比微降0.07%，但归母净利润同比+9.4%，利润端已出现修复迹象。 - 头部企业如一心堂、益丰药房、老百姓等，利润端表现突出，其中一心堂归母净利润同比+131%，漱玉平民归母净利润+161%。 - 内生增长方面，板块毛利率有所企稳，经营质量逐步向好。 - 外延扩张方面，加盟模式成为主要扩张路径，直营扩张节奏放缓。 ### 3. 行业估值与增长趋势 - 药店板块以PE估值为主，当前估值回归稳态，参考PEG进行评估。 - 2016-2026年，药店板块市盈率逐步下降，反映行业从快速扩张期向平稳期过渡。 - 2026年上半年，行业有望逐步结束出清阶段，重回增长态势。 ## 头部药店转型路径 | 企业名称 | 转型路径 | |----------|----------| | 一心堂 | 1. 强化专业药事服务能力；2. 深化商品结构调整，提升商品核心竞争力 | | 老百姓 | 1. 发展多元化商品矩阵，满足顾客健康需求；2. 推动门店从“交易型”向“关系型”转型 | | 益丰药房 | 1. 强化药师团队的专业价值；2. 常态化开展健康检测与患教活动，增强客户粘性 | | 健之佳 | 1. 拓展境内境外渠道引进非药商品；2. 强化市级、县级市场品牌塑造 | | 大参林 | 1. 优化商品矩阵，提升潜力品类销售；2. 探索新零售模式，打造线上线下融合生态 | ## 风险提示 1. **政策变化风险**：医保谈判、集采、个人账户改革等政策可能对连锁药店收入产生较大影响。 2. **门店扩张不及预期风险**：新开及并购门店落地情况可能影响收入增长。 3. **突发公共卫生事件风险**：重大公共卫生事件可能对药店销售收入造成冲击。 ## 估值与财务数据（2025年） | 指标 | 一心堂 | 益丰药房 | 老百姓 | 大参林 | 健之佳 | 漱玉平民 | |------|--------|----------|--------|--------|--------|----------| | 营业收入（亿元） | 173.36 | 244.33 | 222.37 | 275.02 | 89.21 | 103.27 | | 增速 | -3.69% | 1.54% | -0.54% | 3.80% | -3.90% | 7.91% | | 毛利率 | 32.62% | 39.36% | 32.30% | 34.32% | 36.14% | 26.16% | | 归母净利润（亿元） | 2.63 | 16.78 | 3.82 | 12.35 | 1.48 | 1.14 | | 增速 | 130.80% | 9.81% | -26.44% | 35.04% | 15.63% | 160.50% | | 扣非净利润（亿元） | 2.42 | 16.12 | 3.47 | 12.24 | 1.38 | 0.22 | | 增速 | -3.50% | 7.65% | -30.15% | 38.36% | 11.22% | 111.07% | | 毛利率 | 33.09% | 40.04% | 33.51% | 36.05% | 35.45% | 25.94% | ## 行业投资评级 - **行业评级**：强于大市（维持评级） - **投资评级体系**： - 买入：预期股价相对收益20%以上 - 增持：预期股价相对收益10%-20% - 持有：预期股价相对收益-10%-10% - 卖出：预期股价相对收益-10%以下 ## 结语 当前零售药店行业正处于从快速扩张向平稳期过渡的阶段，政策驱动“健康驿站”转型，头部企业通过提升专业服务能力与多元化产品布局，有望在行业中占据更大份额。行业集中度逐步提升，盈利模式从“高客单、低频次”向“低客单、高周转”转变，未来增长潜力仍需关注非药品占比提升、线上渠道融合及服务壁垒构建。