20230702-东吴证券-祥源转债_聚烯烃发泡材料领跑企业_13页_808kb

祥源转债要点总结

事件回顾

1. 发行概况
   • 债转名称：祥源转债
   • 发行日期：2023年7月3日，存续期至2029年7月2日
   • 规模与评级：460亿元，A+/A+评级
   • 核心条款：
     • 票面利率：逐年递增，第六年250%
     • 债底估值：7314元，YTM 315%，债底保护一般
     • 转股价：1964元/股，转换平价1036元，溢价率-349%
     • 总股本稀释率1778%，对流通盘摊薄压力较大

正股基本面分析

1. 公司概况

   • 祥源新材：主营聚烯烃发泡材料、聚氨酯发泡材料及有机硅橡胶，产品广泛应用于建筑、消费电子、汽车等领域，是国内IXPE材料的领先供应商。
   • 产品优势：在消费电子领域具备规模化生产0.006mm超薄IXPE能力，推动进口替代。

2. 财务表现

   • 营收：2018-2022年复合增速14.73%，2022年营收同比降18.32%，归母净利润复合增速12.92%。
   • 业务结构：IXPP业务收入占比从2020年28.6%升至2022年54.8%，成为增长主力。
   • 盈利能力：销售毛利率从2021年45.59%降至2022年31.10%，主要受原材料成本上升及市场竞争影响。

3. 行业与前景

   • 泡沫塑料行业：环保型材料需求增长，综合产量年均复合增长4.83%，IXPE/IXPP等新型材料替代传统材料，公司技术积累匹配行业趋势。
   • 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、下游需求疲软及库存风险。

投资与风险建议

1. 转债估值与价格预期

   • 债性：债底保护一般（YTM 315%），评级吸引力中性
   • 股性：转股溢价率预计25%，对应上市价格区间122.62元-136.61元
   • 申购建议：中签率预估0.015%，建议积极申购

2. 风险提示

   • 正股波动风险、上市时机不确定性、转股溢价率压缩风险、回售条款取消不可抗力条款

免责声明
本报告由东吴证券研究所撰写，分析师李勇、陈伯铭，执业证书号略。文中分析基于公开数据及模型预测，使用者自行承担风险，东吴证券不对报告内容的准确性及预测准确率作出承诺。报告发布日期为2023年7月3日。