钢铁与大宗商品行业深度研究-华光如梦-大宗商品潜力几何（下篇）-国海证券_41页_11mb

国海证券研究报告《华光如梦：大宗商品潜力几何》分析了光伏产业对大宗商品需求的影响及大宗商品价格波动对光伏装机的制约作用。报告指出，2023年中国光伏新增装机量创历史新高，带动工业品需求激增，但随着技术迭代和产能扩张，需求增速趋于放缓。

光伏产业链中，硅料、铝、钢材、白银、纯碱、铜是主要大宗商品。硅料方面，因薄片化、技术升级和新材料竞争，单位耗硅量持续下降，2023-2026年全球光伏用硅CAGR为-55%。中国多晶硅产能过剩，工业硅需求占比预计由2022年5%升至2026年13%，但受产能限制，价格支撑有限。

铝需求主要来自光伏边框和支架，2023-2026年全球光伏用铝CAGR达122%，占比由5%提升至13%。集中式电站采用镀锌钢或不锈钢支架，分布式电站用铝量较高。钢材增量集中于型钢，2023-2026年全球光伏用钢CAGR为153%，其中型钢占比约88%。光伏支架成本占比达65%，材料价格波动显著影响度电成本（LCOE）和投资回报率（IRR）。

白银作为电池电极材料，2023-2026年全球光伏用银CAGR为53%。但技术进步（如HJT电池使用低温银浆）及多主栅技术应用导致耗银量边际递减，预计2026年光伏银需求占全球白银消费量的18.3%。纯碱主要用于光伏玻璃生产，2023-2026年全球光伏用纯碱CAGR为112%，但受国内产能过剩影响，2026年需求占比仅提升至15.1%，难以缓解供过于求局面。

铜需求因光伏组件和逆变器增加，2023-2026年全球光伏用铜CAGR达119%。铝代铜趋势使光伏单耗逐年下降，但铜价波动对IRR影响最大。测算显示，铜价每上涨10%会使LCOE上升0.96%，而纯碱上涨10%仅导致LCOE上升0.08%。电价市场化后，大宗商品价格波动对光伏投资的影响显著增强，6%的IRR临界点下，多晶硅和钢材价格波动容忍度最低，分别承受439%和648%的涨幅。

报告指出，光伏产业与大宗商品呈现相互依存关系。技术进步推动材料单耗下降，但产能扩张可能导致供需失衡。需关注宏观经济放缓、装机并网不及预期、政策推进滞后、大宗商品剧烈波动等风险。通过敏感性分析发现，光伏项目对铜价波动最敏感，而纯碱影响最小。未来随着行业集中度提升和电价市场化，光伏企业需更重视大宗商品价格变化及风险管理。