20180830-国开证券-五粮液-000858.SZ-严格控货助推价格上涨_聚焦策略提高销售效率_5页_998kb

五粮液（000858）分析总结

核心内容

五粮液（000858）在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，主要得益于消费升级和品牌聚焦策略的实施。公司通过严格控货提升产品价格，进一步增强了盈利能力，同时在淡季期间加大品牌推广力度，实现了销售费用率的下降。

主要观点

• 市场需求向好：公司业绩持续高增长，2018H1实现营业收入214.21亿元，同比增长37.13%；归属上市公司股东净利润71.10亿元，同比增长43.02%。
• 营销策略有效：公司坚持“强品牌、拓渠道、拉动销”的营销思路，通过“优质投放”策略，将资源向重点市场和核心终端倾斜，显著提升了营销效率。
• 产品涨价带动利润：普五一季度一批价在790—810元之间，6月底停货后价格上行至830元左右，部分地区达840元。经销商对四季度价格走势持乐观态度，预计批价将攀升至880—900元，利润进一步增厚。
• 盈利能力增强：公司上半年实现净利润71.10亿元，同比增长43.02%；酒类毛利率连续三年上升，ROE连续四年上涨，且增速加快。
• 费用率下降：尽管销售费用有所增加，但销售费用率连续六个季度下降，主要由于产品涨价带来的经销商利润增厚，减少了返利补贴。
• 税基影响已消化：消费税税基提高对2018H1税金及附加造成较大影响，但二季度增速放缓，新政影响基本消化完毕。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2017A为30187百万元，2018E为39892百万元，预计2019E为47280百万元，2020E为54906百万元。
• 归属母公司股东净利润：2017A为9636百万元，2018E为12506百万元，预计2019E为14830百万元，2020E为17291百万元。
• 每股收益（EPS）：2017A为2.5元，2018E为3.2元，预计2019E为3.8元，2020E为4.5元。
• 市盈率（P/E）：2018年8月30日收盘价对应的PE为19.8倍，预计2019年为16.7倍，2020年为14.1倍。
• 每股净资产（BPS）：2018年为15.7元，预计2019年为18.0元，2020年为20.8元。
• 资产负债率：22.91%。

盈利预测

财务指标分析

• 毛利率：从2017年的72.01%提升至2018年的73.45%，预计2019年为73.81%，2020年为73.99%。
• ROE：2017年为18.07%，2018年为20.52%，预计2019年为21.19%，2020年为21.47%。
• 销售费用率：从2017年的16.58%下降至2018年的15.66%，预计2019年和2020年保持在16.20%左右。
• 现金流：2018年H1经营性现金净流量为3061百万元，2019E为17918百万元，2020E为13158百万元。

投资策略

公司通过严控发货节奏，确保价格稳步上涨，推动业绩增长。预计2018-2020年EPS分别为3.2元、3.8元、4.5元，当前股价对应PE分别为19.8倍、16.7倍、14.1倍。分析师维持推荐评级。

风险提示

• 食品安全问题
• 公司经营业绩低于预期
• 中国宏观经济数据不及预期
• 国内外资本市场波动风险

分析师简介

黄婧，国开证券研究部行业分析师，英国格拉斯哥大学社会学、理学硕士，2013年加入国开证券，具有证券投资咨询执业资格，承诺报告内容基于合规公开资料，独立、客观、公正。

投资评级标准

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上
• 推荐：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间
• 回避：相对沪深300指数跌幅10%以上

总结

五粮液在2018年上半年实现了业绩的高增长，主要得益于消费升级和品牌聚焦策略的成功实施。公司通过控制发货节奏，有效提升了产品价格和盈利能力。尽管销售费用有所上升，但费用率持续下降，显示营销效率提升。未来公司有望继续受益于市场需求的向好，实现量价齐升，维持推荐评级。