石油化工行业2019年中报总结：产能释放导致增收不增利，板块PB接近历史最低-20190905-长城证券-15页_1mb

石油化工行业2019年中报分析总结

核心内容概述

本报告分析了2019年上半年石油化工行业的表现，指出行业整体营收增长但盈利承压，并对行业未来发展趋势进行了展望。报告重点分析了原油价格、产能释放对行业利润的影响，以及PTA、PX和聚酯等子板块的供需变化。同时，报告提出了投资建议和相关风险提示。

主要观点

1. 行业估值处于历史低位

• 行业表现：2010年以来，石油化工行业整体处于增速下行阶段。
• 收入与利润：2019年上半年石油化工行业营业收入同比增长12.5%，但净利润同比下降11.1%。
• 估值情况：行业PE(TTM)为17.71倍，低于过去5年平均水平；行业PB为1.02倍，接近历史最低水平，整体估值偏低。

2. 原油价格下跌但下跌空间有限

• 价格走势：2019年美原油均价为59.77美元/桶，较2018年明显下降。
• 供需因素：原油需求走弱是压制价格的主要因素，而地缘风险和新钻井成本成为支撑因素。
• 中长期展望：美原油价格若上涨至65美元以上，将覆盖大部分页岩油的开采成本，但下半年管道瓶颈的解决可能推动产量增加，导致价格承压。

3. 产能释放导致盈利承压，本轮产能释放小于上一轮

• 产能释放：2019年化工主要子板块在2018年投资增速提升，导致未来几年产能释放加大。
• 盈利变化：随着新产能的释放，2019年行业营收增加但盈利转弱，且本轮产能释放远小于2011年，熊市持续时间或更短。
• 行业集中度：行业集中度提升，有利于维持PTA等环节的利润。

4. 民营大炼化成为重点推荐对象

• 重点推荐公司：恒力石化、东华能源、卫星石化等具备优质产能释放的公司。
• PTA与PX：2019年PX产能投放约1160万吨，PTA产能约320万吨，聚酯产能约525万吨。从产能匹配角度看，全年基本面从强到弱排序为：PTA好于聚酯好于PX。
• 盈利窗口：2019年四季度可能是PTA高盈利的最后时间窗口，2020年将面临产能过剩压力。

5. 投资建议

• 主线一：关注优质产能释放的标的，如恒力石化、东华能源、卫星石化等。
• 主线二：关注价格处于长期底部、未来上涨空间较大的标的，如中化国际、海南橡胶等。

关键信息

重点推荐公司盈利预测

PTA与PX产能情况

• PX现有产能：1463万吨，主要企业包括镇海炼化、扬子石化、上海石化等。
• PX新增产能：预计2019年新增1160万吨，导致PX环节利润最先出尽。
• PTA新增产能：预计2019年新增约300万吨，2020年新增将达千万吨级别，届时PTA将面临过剩压力。

聚酯行业新增产能

• 聚酯新增产能：2019年国内聚酯新增产能525.5万吨，包括长丝、切片、瓶片、短纤等多个子板块。
• 行业集中度：2019年涤纶长丝行业集中度（CR4）达到35.8%，百万吨级市场份额达65%，行业壁垒提高。

风险提示

• 中美贸易摩擦升级：可能对出口导向型企业造成影响。
• OPEC减产不及预期：可能影响国际油价走势。
• PX减产不及预期：可能影响PX供应，进而影响PTA和聚酯价格。
• 天然橡胶需求不及预期：可能影响相关企业盈利。

估值与盈利对比

• PE(TTM)：17.71倍，低于过去5年平均水平。
• PB：1.02倍，接近历史最低水平。
• 毛利率与净收益率：受产能释放影响，毛利率提升空间有限，净收益率承压。

产业链利润传导

• 利润传导方向：在牛市阶段，利润自下而上传导，但在熊市阶段，利润可能自上而下转移。
• 产业链结构：上游产能集中度高，利润增长潜力更大。

总结

石油化工行业在2019年上半年呈现出营收增长但盈利承压的局面。行业整体估值处于历史低位，主要受产能释放和需求走弱的影响。原油价格虽有所下跌，但短期内下跌空间有限，中长期则可能面临供应增加和需求疲软的双重压力。PTA和PX等子板块因产能释放面临利润下滑风险，而聚酯行业则因新增产能可能带来小幅过剩。建议投资者关注优质产能释放的公司和价格处于底部、未来上涨空间大的标的，同时警惕中美贸易摩擦、OPEC减产等风险因素。