20190905-长城证券-石油化工2019年中报总结：产能释放导致增收不增利_板块PB接近历史最低_15页_1mb

石油化工行业2019年中报分析总结

核心内容

2019年中报显示，石油化工行业整体表现呈现“增收不增利”的特点，尽管上半年营业收入同比增长12.5%，但净利润同比下降11.1%。行业整体估值偏低，PE(TTM)为17.71倍，低于过去5年平均水平；PB为1.02倍，接近历史最低水平。报告指出，行业PB和PE处于低位，可能意味着市场存在低估。

主要观点

1. 行业盈利恢复受限

• 2010年以来，石油化工行业整体处于增速下行阶段，收入增速从71.1%年滑至-14.5%。
• 2016年行业盈利开始恢复增长，但2019年上半年由于下游产品价格下跌，行业盈利再次承压。
• 行业整体估值处于历史低位，未来存在估值修复的潜力。

2. 原油价格下跌空间有限

• 2019年美原油均价为59.77美元/桶，相比2018年明显下移。
• 需求疲软是压制油价的主要因素，而地缘风险和新钻井成本可能支撑油价。
• 美原油价格接近页岩油的盈亏平衡线，短期内下跌空间有限。
• 中长期来看，页岩油开采成本低、OPEC减产力度有限等因素可能限制油价上涨空间。

3. 产能释放对盈利的影响

• 2019年上半年行业营收增加但盈利转弱，主要因新产能释放。
• 本轮产能释放规模远小于2011年，因此熊市持续时间可能也较短。
• 产能释放对产品价格形成压制，未来盈利改善主要依赖于存量产能与需求的匹配度。

4. PX产能投放影响产业链利润

• 2019年PX投产产能约1160万吨，几乎使国内产能翻番，PX转向过剩，利润最先出尽。
• PX的下跌将导致整个产业链重心下移，短期难以逆转。
• PTA在2019年产能释放较小，行业集中度提升，利润有望维持。
• 但2020年PTA将面临千万吨产能投放，届时可能转向过剩。

5. 聚酯产能释放与需求变化

• 2019年聚酯产能释放约525万吨，可能因中美贸易摩擦导致需求小幅下降。
• 聚酯端可能出现小幅过剩，但PTA仍可能保持强势。
• 新凤鸣220万吨PTA装置的投产或成为PTA基本面变化的转折点。

关键信息

重点推荐公司

涨跌幅前五名公司

重点推荐方向

• 优质产能释放的标的：如恒力石化、东华能源、卫星石化等。
• 价格处于长期底部，未来上涨空间较大的标的：如中化国际、海南橡胶等。

风险提示

• 中美贸易摩擦升级
• OPEC减产不及预期
• PX减产不及预期
• 天然橡胶需求不及预期

结论

2019年石油化工行业整体呈现“增收不增利”的态势，行业估值处于历史低位。原油价格短期内下跌空间有限，但中长期走势承压。PX产能的大量投放将导致产业链重心下移，PTA在2019年或仍维持高利润，但2020年可能面临过剩。聚酯行业因产能释放和需求变化可能出现小幅过剩。在行业景气度逐步走低的背景下，建议关注优质产能释放和价格长期底部的公司。