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宏观点评总结：强出口背后的三大预期差与一大背离

核心内容

2021年9月，中国出口金额达3057.4亿美元，创历史新高，同比增长28.1%，高于市场预期21.1%和前值25.6%。进口金额为2389.8亿美元，同比增长17.6%，高于预期15.4%，但低于前值33.1%。贸易顺差扩大至667.6亿美元，显示出口持续强劲。

主要观点

1. 价格因素成为出口增长的主要支撑

• 9月出口金额增速拆解显示，价格因素对出口金额增速的贡献显著增加，从5月前的40%左右，上升至7、8月的80%以上，预计9月可能超过100%。
• 价格效应的增强表明，出口增长并非完全依赖数量扩张，而是受益于全球大宗商品价格上涨和人民币升值带来的成本优势。
• 机电产品、防疫物资等出口结构出现变化，部分品类如服装、箱包因已恢复至疫情前水平，出口增长受限。

2. 外需边际改善支撑出口

• 全球制造业PMI在9月维持在54.1%，表明外需仍在改善，尤其是韩国和越南的出口增速均高于前值，显示全球供应链对中国产品的需求仍在上升。
• 中国产业链的韧性及对海外厂商的吸引力成为出口超预期的重要原因，尤其是在疫情反复的背景下，稳定的供应链成为优势。

3. 出口与新出口订单指数背离

• 尽管PMI新出口订单指数连续7个月回落，且连续5个月低于荣枯线，但出口金额仍持续走强，形成明显背离。
• 这种背离可能源于PMI的行业权重与出口数据的行业权重不同，以及其不加权计算方式可能高估小企业的影响。

4. 进口增速回落，但两年复合增速仍强

• 9月进口金额同比增长17.6%，低于前值33.1%，主要受高基数影响。
• 两年复合增速为15.5%，高于前值14.4%，表明进口长期趋势仍具韧性。
• 内需疲软与大宗价格、汇率因素共同支撑进口，但价格支撑边际减弱。

关键信息

• 出口表现：9月出口创历史新高，价格因素成为主要拉动，出口数量效应逐渐弱化。
• 进口表现：9月进口增速回落，但两年复合增速仍强，内需拖累与价格支撑并存。
• 结构变化：防疫物资、机电产品、地产链和出行相关产品出口结构出现分化，需持续关注。
• 风险提示：疫情反复、中美关系变化、政策力度等可能对出口和进口产生影响。
• 预期差分析：市场低估了价格因素、产业链韧性及对海外厂商的吸引力，出口韧性仍强。

未来展望

• 出口趋势：尽管高基数下出口增速可能回落，但两年复合增速仍属强劲，出口韧性不可忽视。
• 进口趋势：需关注全球能源危机和大宗价格走势，进口支撑可能逐步减弱。
• 政策关注：在经济下行压力下，政策支持可能成为关键变量，需紧盯政策主线。

风险提示

• 疫情反复可能影响全球供应链稳定性。
• 中美关系变化可能对出口造成不确定性。
• 政策力度不足可能抑制内需和出口增长。

作者信息

• 分析师：熊园
• 执业证书编号：S0680518050004
• 邮箱：xiongyuan@gszq.com
• 研究助理：刘安林
• 邮箱：liuanlin@gszq.com

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图表说明

• 图表1：9月出口增速再超市场预期
• 图表2：外需的边际改善对我国出口存在支撑
• 图表3：8月中国主要商品出口金额同比增速
• 图表4：7、8月份之后价格因素成为出口增速超预期的主要支撑
• 图表5：历史上PMI新出口订单和出口背离的情况并不少见
• 图表6：9月进口增速回落
• 图表7：价格对进口的支撑边际弱化
• 图表8：海外疫情好转

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