20151225-西南证券-高科石化-002778.SZ-国内领先的工业润滑油生产商_18页_1mb

国内领先的工业润滑油生产商总结

核心内容

高科石化是国内领先的工业润滑油生产商之一，专注于工业润滑油与车用润滑油的研发、生产和销售。公司产品覆盖13个类别、200余种规格型号，广泛应用于电力电器设备、工程机械、工业机械设备、冶金和交通运输等领域。

主要观点

• 公司具备强大的研发实力、完善的产品结构和优质的客户资源。
• 润滑油行业发展趋势是高品质润滑油和包装油的普及。
• 募投项目将提升公司的产能、产品结构和市场竞争力。
• 公司具备良好的盈利能力和成长性，预计未来三年的EPS分别为0.42元、0.49元、0.71元。
• 公司在行业中的市场地位稳固，拥有多个知名客户，如徐工集团、中联重科、天威五洲等。

关键信息

公司现状

• 2014年营业收入为9.04亿元，净利润为0.35亿元。
• 公司在2015年前三季度营业收入同比下降35.8%，但净利润同比增长5.6%。
• 公司产品结构正在优化，高品质润滑油和车用油销量提升，预计未来将重回增长通道。
• 2015年H1变压器油业务占主营业务收入的40.6%，是公司收入的主要来源。

募投项目

• 公司拟发行2230万股，募集资金总额为1.9亿元，净额为1.66亿元。
• 募投项目包括“年产6万吨高品质润滑油剂项目”、“企业研发中心建设项目”、“营销及售后服务网点建设项目”。
• 项目完成后，公司每年将新增销售收入70695.38万元，净利润5267.48万元。
• 公司市场占有率将从1.47%提升至2.96%。

盈利预测与估值

• 2015-2017年公司预计营业收入分别为5.99亿元、6.37亿元、8.31亿元。
• 归属于母公司净利润分别为0.37亿元、0.44亿元、0.63亿元。
• 每股收益（EPS）分别为0.42元、0.49元、0.71元。
• 综合考虑公司行业地位、成长性、盈利能力等，给予公司2016年35-40倍的估值，对应合理估值区间为17.15-19.6元。

风险提示

• 下游需求低迷的风险。
• 原材料价格波动的风险。
• 募投项目建设进度低于预期的风险。

产品结构与市场表现

主要产品

• 变压器油：占公司收入的40.6%，但毛利率较低。
• 内燃机油：占收入的19.1%，毛利率较高。
• 液压油：占收入的16.1%，毛利率较高。
• 特种溶剂：占收入的8.9%，毛利率较高。
• 其他润滑油：占收入的15.2%，毛利率较高。

市场趋势

• 高品质润滑油逐渐取代低端产品，主要原因是制造业装备水平提高、润滑油工业水平提升、国家推广“合理润滑”理念。
• 包装油产品消费量持续提升，散装油产品消费占比逐渐下降。
• 高品质润滑油和包装油是未来润滑油行业的发展趋势。

竞争优势

生产模式优势

• 公司采用“柔性生产”模式，实现产品结构的快速切换。
• 公司通过自动化和信息化技术，提高生产效率和产品质量。

工艺优势

• 国内基础油供给结构性矛盾突出，公司通过精馏切割技术，有效降低产品成本。
• 公司能够满足特定品种润滑油对基础油的特殊要求，确保产品的针对性和个性化。

客户优势

• 公司客户涵盖电力电器设备、工程机械、工业机械设备、化工等多个行业。
• 公司客户层次不断提升，已成为国内外许多行业领先企业的润滑油供应商。

技术研发优势

• 公司设有多个研发机构，包括宜兴市特种油剂工程技术研发中心、无锡市生物质材料工程技术研究中心等。
• 公司能够根据客户需求进行定制研发或合作研发，迅速切入细分市场。

投资建议

• 综合考虑公司行业地位、成长性、盈利能力等，给予公司2016年35-40倍的估值，对应合理估值区间为17.15-19.6元。
• 公司具备良好的盈利能力和成长性，未来发展前景良好。

附录

财务预测与估值

附表：财务预测与估值

风险提示

• 下游需求低迷的风险。
• 原材料价格波动的风险。
• 募投项目建设进度低于预期的风险。