20160606-西南证券-高科石化-002778.SZ-工业润滑油巨头_布局高品质产品_17页_1mb

高科石化（002778）调研报告总结

核心内容

高科石化是一家专注于工业润滑油与车用润滑油研发、生产与销售的公司，是国内领先的工业润滑油生产商之一。公司产品涵盖变压器油、液压油、内燃机油、齿轮油、金属加工油、特种溶剂等13类，200余种规格型号，广泛应用于电力、机械制造、冶金、交通运输等领域。

主要观点

1. 工业润滑油业务全国领先，下游需求有望回升

• 公司在变压器油、液压油等工业润滑油细分市场具有明显优势，2014年变压器油销售量达4.7万吨，市场占有率11.1%。
• 随着“十三五规划”的实施，电力和制造业有望企稳回升，将带动变压器油和液压油需求增长。
• 2016年公司营业收入预计增长9.5%，净利润增长28.44%，主要受益于产品结构优化及下游需求回升。

2. 产品结构优化，高毛利车用润滑油发展空间广阔

• 车用润滑油需求量已成为润滑油总需求增长的主要来源，2014年国内车用润滑油需求量达327.2万吨，占比53%。
• 内燃机油是车用润滑油的核心产品，2015年毛利率达23.9%，显著高于变压器油。
• 公司不断加强高毛利产品内燃机油的建设，2015年内燃机油营收占比提升至18.1%，未来增长潜力巨大。

3. 布局高品质润滑油，顺应行业发展趋势

• 高品质润滑油需求快速提升，2014年高端润滑油占比达25.9%，中端占比56.9%，低端占比17.2%。
• 公司将高品质润滑油的生产、销售和品牌建设提升至战略高度，通过募投项目提升产能和产品结构。
• 2015年公司募集资金用于“年产6万吨高品质润滑油剂项目”、“研发中心建设项目”和“营销售后服务网点建设项目”，预计项目完全投产后公司润滑油品产能将由12.2万吨提升至16.9万吨。

关键信息

产品结构与市场需求不匹配

• 公司产品销售结构中，需求最大的内燃机油销售比例仅为10.8%，而需求仅占7.4%的变压器油却占公司产品销售比例达51%。
• 公司正逐步调整产品结构，减少对变压器油的依赖，提升高品质润滑油和车用润滑油的市场份额。

募投项目与未来增长

• 募投项目将提升公司综合产能，增强高毛利产品竞争力。
• 项目达产后，公司每年新增销售收入70695万元，新增净利润5267万元，预计2016-2018年公司营收分别达6.3亿元、8.3亿元和11.0亿元，归母净利润分别为4542万元、6466万元和8793万元。
• EPS预计分别为0.51元、0.73元和0.99元，对应的动态PE分别为86倍、60倍和44倍。

风险提示

• 原材料价格波动可能对公司成本产生影响。
• 下游需求持续低迷可能影响公司业绩。
• 募投项目进展不及预期可能影响公司产能提升和盈利能力。

财务数据

投资建议

首次给予“增持”评级，认为公司产品结构优化、募投项目推进将带来业绩提升，未来增长潜力较大。

风险提示

• 原材料价格波动
• 下游需求持续低迷
• 募投项目进展不及预期