20210430-西部证券-世运电路-603920.SH-2021年一季报点评_订单饱满营收高增长_上游涨价致业绩短期承压_3页_249kb

报告摘要

世运电路2021年一季报总结

核心内容

世运电路（603920.SH）于2021年4月30日发布了2021年第一季度财务报告。报告显示，公司一季度实现营收6.88亿元，同比增长37.96%；归母净利润约0.28亿元，同比下降46.19%。营收增长符合预期，但净利润表现低于市场预期，主要受上游原材料价格大幅上涨影响。

主要观点

营收增长强劲，净利润承压

营收增长：公司一季度营收同比增长37.96%，受益于下游旺盛需求。
汽车PCB业务占比提升：汽车PCB已占公司总营收的45%，成为增长的主要驱动力，未来占比有望进一步上升。
净利润下滑：归母净利润同比下降46.19%，主要因原材料（如覆铜板、玻纤）涨价，产品价格尚未有效传导至下游客户。

毛利率短期承压，未来有望恢复

毛利率下滑：Q1毛利率同比下降3.83个百分点至16.68%，环比下降9.34个百分点。
成本传导预期：公司预计Q3将开始逐步传导成本压力，原材料价格高企局面有望缓解，带动毛利率回升。
长期趋势：随着汽车、工控、家电等领域对多层板需求的增长，公司产品结构持续优化，毛利率有望企稳回升。

产能扩张顺利，汽车PCB放量带动业绩提升

行业前景良好：Prismark预测汽车电子PCB市场2020-2025年CAGR为8.1%，是增长最快的细分市场。
订单充足：公司当前在手订单充足，能见度达5个月，显示市场需求旺盛。
IPO募投产能：二期汽车板产能有望在2021年上半年满产，助力业绩提升。
客户拓展：公司已取得特斯拉Model S/X/3/Y及充电桩等产品的客户认证，未来增长潜力大。

关键信息

财务预测

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	2,439	2,536	3,320	3,867	4,489
归母净利润（百万元）	329	304	294	439	578
EPS	0.80	0.74	0.72	1.07	1.41
P/E	20.2	21.8	22.5	15.1	11.5
P/B	2.6	2.5	2.2	1.9	1.6

投资建议

评级调整：公司评级由“买入”下调至“增持”，主要基于Q1业绩低于预期及Q2压力可能持续。
盈利预测：预计2021-2023年公司营收分别为33.20亿、38.67亿、44.89亿元；归母净利润分别为2.94亿、4.39亿、5.78亿元。

风险提示

下游需求不及预期
扩建产能不及预期
原材料价格持续上涨

财务指标分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
ROE	13.2%	11.5%	10.3%	13.6%	15.5%
毛利率	25.8%	25.9%	21.7%	25.1%	26.9%
营业利润率	15.1%	13.5%	10.4%	13.3%	14.9%
营业收入增长率	12.5%	4.0%	30.9%	16.5%	16.1%
归母净利润增长率	45.6%	-7.6%	-3.1%	49.2%	31.8%
资产负债率	25.1%	29.0%	42.2%	40.3%	38.5%
流动比	2.78	2.96	2.96	3.08	3.14
速动比	2.50	2.02	2.68	2.80	2.87

总结

世运电路在2021年一季度表现出强劲的营收增长，主要得益于汽车PCB业务的快速发展，但受原材料价格上涨影响，净利润和毛利率均出现下滑。公司预计Q3将逐步缓解成本压力，未来盈利能力有望恢复。同时，公司产能持续扩张，特别是在汽车PCB领域，未来业绩增长潜力较大。尽管短期面临挑战，但长期来看，公司具备良好的增长前景，因此投资建议为“增持”。需关注下游需求变化、产能扩张进度及原材料价格波动等风险因素。

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