20160107-光大证券-和而泰-002402.SZ-攻守兼备_全产业链布局的智能家居先行者_31页_2mb

智能家居领域高成长性企业总结

核心内容

深圳和而泰智能控制股份有限公司是一家专注于智能控制器研发与生产的高科技企业，近年来积极拓展智能家居领域，形成了“智能控制器+智能家居”的双轮驱动模式。公司依托强大的研发实力与国际化客户资源，构建了完整的智能家居产业链布局，致力于打造“不卖硬件卖数据”的盈利模式，以数据为核心资产，实现业务增长与盈利模式的创新。

公司成立于2000年，由清华大学与哈尔滨工业大学共同投资，具备深厚的产学研背景。其产品涵盖家用电器、健康护理、电动工具等多个领域，其中家用电器智能控制器占比最高，达71.08%。公司已与伊莱克斯、西门子、惠而浦等国际家电巨头建立长期合作关系，2016年中标BSH 1.89亿欧元项目，2017年预计新增2800万套智能控制器产能，进一步巩固其在行业中的龙头地位。

主要观点

1. 智能控制器业务稳健增长

   • 公司智能控制器业务保持稳定增长，2015-2017年预计营收增速分别为31.9%、49.1%、58.6%。
   • 通过优化供应链管理和技术投入，公司毛利率持续提升，预计2017年毛利率将达到21.37%。
   • 公司具备强大的技术护城河，专利数量和研发开支均高于行业平均水平，且与多家国际家电企业保持深度合作。

2. 智能家居业务开拓前景广阔

   • 公司通过布局智能家居全产业链，设立多个子公司与研究院，推动智能硬件产品和C-Life云平台的研发。
   • C-Life平台采用“不与合作伙伴争利”的策略，专注于数据收集与分析，通过“卖数据”模式实现盈利，预计2017年大数据变现收入可达1500万元。
   • 公司以卧室场景为切入点，通过智能硬件产品（如智能床垫、智能美容仪）收集用户数据，逐步扩展至厨房、健康等场景，形成智能家居生态圈。

3. 盈利模式创新与平台优势

   • C-Life平台具备开放性，能够接入第三方产品，避免与家电厂商和互联网公司竞争。
   • 公司通过低毛利硬件销售快速积累用户，再通过大数据变现实现盈利，提升平台价值。
   • 平台提供多场景智能联动，如睡眠场景，提升用户体验，增强用户粘性。

4. 估值与投资建议

   • 公司2015-2017年预计EPS分别为0.21元、0.36元、0.60元。
   • 首次覆盖给予6个月目标价36.00元，对应2017年60倍PE，给予买入评级。
   • 当前股价24.16元，较目标价仍有40%以上上涨空间。

关键信息

• 公司背景：和而泰由清华大学与哈尔滨工业大学联合创建，具备产学研结合的优势。
• 产品结构：智能控制器是公司核心业务，涵盖家用电器、健康护理、电动工具等，其中家用电器占比最大。
• 盈利能力：公司毛利率持续上升，2015年为20.63%，2017年预计达到21.37%。
• 市场拓展：公司已与伊莱克斯、BSH、西门子等国际家电巨头建立合作关系，同时积极开拓国内市场。
• 智能家居布局：通过与家纺企业、健康咨询机构、互联网公司等合作，构建多场景智能家居生态。
• 数据安全与隐私保护：公司高度重视用户数据安全，采用互联网巨头云服务器，并设立专业律师团队保障用户隐私。
• 盈利预测：预计2015-2017年营业收入分别为1145亿元、1707亿元、2707亿元，净利润分别为70亿元、119亿元、198亿元。

风险分析

1. 汇率风险：公司主要客户为海外企业，受汇率波动影响较大。但公司已通过签订汇率补偿协议、提前考虑汇率因素等方式降低影响。
2. 智能家居市场接受度：若市场接受度不及预期，可能影响大数据变现进度，进而影响公司业绩增长。

股价驱动因素

• 短期因素：BSH与伊莱克斯大单落地，募投产能二期项目投产，将显著提升公司收入与利润。
• 长期因素：随着智能家居政策的推动与市场认可度的提升，智能硬件与大数据变现将双轮驱动公司业绩增长。

总结

和而泰凭借在智能控制器领域的领先优势，积极布局智能家居全产业链，构建“智能控制器+智能家居”的双轮增长模式。其“不卖硬件卖数据”的盈利策略直击产业链附加值最大环节，同时通过产品设计与数据安全保障提升用户亲和力，有望获得更多市场认可。公司当前估值合理，具备较高的成长空间，建议投资者关注其未来在智能家居领域的布局及数据变现能力。