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报告摘要

报告内容总结

固定收益板块

2025年4月金融数据显示：新增贷款2800亿元，社会融资规模（社融）116万亿元，4月末M2达32.52万亿元（YoY+80%），M1YoY+15%，社融增速回升至87%。尽管4月新增贷款同比少增，但前四个月数据接近，社融同比多增12.2万亿元，主要受政府债券净融资及未贴现票据影响。
展望2025年下半年，预计新增贷款同比多增，政府债净融资扩大，社融增速可能先升后降，年末或降至84%。当前债市需高度谨慎，因降准降息政策已落地，市场利好可能透支。若关税回归至年初水平，超长利率债或面临20BP调整压力。此外，经济预期改善或提升银行净息差维稳优先级，商业银行债券投资面临收益倒挂风险，需推动长债收益率适度上行。建议投资者关注股票及可转债机会。
风险包括：经济企稳导致资金面收紧、超预期复苏引发债市下跌、理财及基金监管政策变化。

交通运输行业

2025年第一季度交运行业呈现“内需量增价减”特点。
快递行业：加盟制企业价格战加剧，利润承压，部分公司经营现金流接近低点；直营制企业（如顺丰）盈利稳健增长。
航空机场：旅客量同比+5%，国际旅客量创5年新高，但票价因基数影响回落，航司利润普遍下滑；机场受益于流量增长，业绩稳步提升。
高速公路：车流量回升叠加改扩建收官，多数龙头公司利润增长，高分红政策吸引配置。
航运市场：集装箱航运价格（SCFI）同比下滑12%，内贸运力缓解供需压力（PDCI同比+9%）；油运市场因地缘政治及需求节奏波动复苏，散运市场低迷。
船舶制造：新船价格同比上涨但环比松动，受美国关税政策及运力过剩影响。
港口：货物吞吐量同比增长3.23%，集装箱吞吐量同比+82.1%，受益于关税预期提前发货。
大宗供应链：需求疲软导致量价双压，但龙头企业通过优化业务和成本管控展现韧性。
风险提示：宏观经济下滑、快递价格竞争过热、油价及人力成本上升、人民币汇率波动。

海外/教育研究

伟仕佳杰（00856.HK）2025年第一季度业绩超预期，营收同比增16-17%，毛利增20-21%，净利润增28-29%。主要受益于分销业务结构优化及国产品牌市占率提升。
市场驱动：AI算力国产化趋势推动需求释放，华为、海光等头部厂商高景气带动C端采购提前。
区域表现：国内业务因分销亏损收窄及AI需求拉动利润弹性显著；东南亚市场保持高毛利与增长性。
战略布局：公司覆盖全球知名品牌（华为、苹果、思科等），构建企业系统、消费电子与云计算产品生态，聚焦AI、5G/6G、商业卫星等高毛利领域。
盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为117.8亿、131.5亿、142.9亿港元，对应PE为8倍，维持“买入”评级。
风险包括：市场竞争加剧、东南亚市场增速不及预期、AI需求不及预期。

北交所公司点评

富士达（835640.BJ）为国内射频连接器行业龙头，2024年归母净利润5.11亿元，主导14项IEC国际标准，客户覆盖华为、中电科、中航集团等优质企业。
行业前景：射频链路解决方案因5G/6G、卫星互联网、低空经济等技术革新加速升级，2024年中国连接器市场规模达1851亿元。
技术优势：HTCC/LTCC技术应用于高端防务、航空航天及通信设备，轻量化电缆组件等项目技术验证完成，滤波转接器等产品进入小批量生产阶段。
战略方向：重点关注商业卫星（如XW、G60星座配套）、5G-A/6G通信、相控阵雷达等领域，计划拓展400G铜缆组件及复合式多功能集成产品。
盈利预测：2025-2027年归母净利润预计为100亿、145亿、171亿元，对应PE分别为53.7倍、37.2倍、31.4倍，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：技术迭代风险、下游需求波动、客户集中度较高。

核心结论：