20160104-中投证券-证券行业2016年投资策略：短期看行情，中期看政策，长期看公司_2mb

证券行业2016年投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了证券行业在2016年的投资策略，从短期、中期、长期三个维度进行分析，认为证券行业在政策支持和市场环境改善下有较好的发展前景。短期来看，市场行情企稳，业绩有保障；中期来看，政策破局将推动行业空间扩张；长期来看，行业竞争加剧，券商需主动求变以保持竞争力。

主要观点

短期：行情企稳，业绩有保障

• 市场行情稳定：上证综指在美联储加息后仍维持在3600点，市场情绪稳定。
• 政策利好：2016年为“十三五”开局，诸多政策将出台，推动市场交易活跃。
• 流动性宽松：实体经济吸收流动性能力下降，资产配置向权益资产转移。
• 预计业绩：2016年证券行业营业收入预计为4895亿元，净利润1958亿元，分别同比下降11%和18.5%，但较2014年增长显著。

中期：政策破局，打开行业发展空间

• 政策推动改革：金融改革自上而下推动，建立市场化、多层次、开放的资本市场。
• 政策影响业务：注册制、新三板分层、深港通等政策可能在2016年落地，推动行业空间扩大。
• 制度创新空间：证券行业制度创新仍有较大空间，有助于提升市场容量和券商盈利能力。

长期：行业竞争加剧，主动求变是关键

• 竞争加剧：佣金率下降压缩盈利空间，牌照即将放开，行业竞争加剧。
• 求变方向：券商需在商业模式和内部效率上寻求突破，提升竞争力。
• 生存之道：通过提升客户基础和创新能力，券商才能在行业中占据有利位置。

关键信息

业务分析

• 经纪业务：成交额有望保持高位，佣金率仍将下滑，预计2016年收入为1728亿元，同比下降35%。
• 信用业务：两融余额和股票质押式回购业务发展迅速，预计2016年利息净收入为700亿元，同比增长27%。
• 自营业务：投资收益率预计下降至7%，收入为1206亿元，同比下降8%。
• 投行业务：预计2016年IPO规模为3500亿元，债券承销规模为17000亿元，收入为620亿元，同比增长38%。
• 资产管理业务：资管规模预计增长30%，集合资管业务占比为17%，收入为450亿元，同比增长80%。

个股推荐

• 短期推荐：西南证券、国金证券（投行业务弹性较大）
• 中期推荐：中信证券、华泰证券、广发证券（综合实力与客户基础强）
• 长期推荐：华泰证券、广发证券、国金证券、国元证券、兴业证券（商业模式和内部效率优势明显）

风险提示

• 股市大幅下跌风险
• 交投活跃程度不及预期
• 政策实施力度低于预期

数据来源

• 中国中投证券研究总部
• WIND
• 证券业协会
• 全国中小企业股份转让系统
• 高盛公司治理报告
• 领英数据

投资逻辑

• 行业评级：给予证券行业“看好”评级
• 业绩预测：2016年业绩预计呈下降趋势，但较2014年有显著增长
• 估值空间：当前PE为18.5倍，合理PE应在20-25倍之间，存在8%-35%的上升空间

图表与数据目录

• 图1：市场容量的影响
• 图2：沪深两市日均成额（亿元）
• 图3：两融余额（亿）
• 图4：沪深300指数与中证全债指数走势
• 图5：证券行业营业收入与净利润情况（亿元）
• 图6：证券行业收入结构变化
• 图7：经纪业务与利息净收入增长贡献大
• 图8：22家上市券商经营业绩
• 图9：上市券商收入结构
• 图10：上证综指已步入稳定区间
• 图11：证券行业佣金率变化
• 图12：上市券商股票成交额市场份额（%）
• 图13：上市券商股票2015前三季度佣金率
• 图14：各个券商两融业务的市场份额与其经纪业务市场份额高度相关
• 图15：不同质押方的累计质押市值占比
• 图16：证券公司未解押交易参考市值变动（亿元）
• 图17：股票质押式回购未解押参考市值前20名券商
• 图18：19家上市券商自营规模（亿元）
• 图19：19家上市券商自营收益率情况
• 图20：重大资产重组事件交易金额总额（亿元）
• 图21：新三板挂牌企业快速增长
• 图22：集合资管业务规模占比增加
• 图23：我国证券行业相关监管规定和制度
• 图24：两融余额与流通市值之比
• 图25：两融利息收入提升较快
• 图26：IPO排队企业平均等待时长（年）
• 图27：IPO排队企业等待时长分布（家）
• 图28：市场容量的影响
• 图29：我国证券业的营收与市值高度相关
• 图30：美国投资银行业收入与总市值高度相关
• 图31：美国投资银行业收入（单位：百万美元）
• 图32：以个人投资者为中心的多层次金融服务体系
• 图33：以机构投资者为中心的全链条金融服务体系
• 图34：以企业为中心的多阶段、多方位金融服务体系
• 图35：美林FA架构示意图
• 图36：TGA系统的股票评级体系
• 图37：中国不同行业的平均在职时间

表格目录

• 表1：上市公司2015年前三季度经营情况
• 表2：证券公司股票与债券承销情况
• 表3：2016年证券行业业绩预测
• 表4：2016年证券行业净利润多情景分析
• 表5：新三板创新层企业数测算
• 表6：新三板创新层做市业务测算
• 表7：限制性股票单位主要条款