20171225-申万宏源-信用周报2017年第38期_城投政策和处罚多发_推荐关注民营炼化_13页_943kb

报告摘要

本报告为申万宏源研究发布的信用债市场周报，重点分析了2017年12月24日至25日期间信用债市场的一级发行、二级市场表现、政策动态及风险警示等内容。报告指出，城投债政策持续收紧，信用利差波动加大，同时部分产业债和城投债出现信用风险事件，需投资者关注。

发行与偿还情况：
上周信用债发行规模为799.2亿元，偿还规模为649.33亿元，净融资规模为149.87亿元。
- 短融与超短融合计占比 $33.49%$，中票占比 $29.86%$，公司债占比 $5.63%$，资产支持证券占比 $18.41%$。
- 取消或推迟发行规模为205.8亿元，规模有所增加。
行业分布：
- 发行规模较高的行业包括制造业（$49.72%$）、建筑电信服务（$9.98%$）和公用事业（$9.07%$）。
- 建筑业发行主体较多，以5年期为主，收益率集中在 $6\sim 7%$，发行主体以 $\mathsf{AA}+$、AA为主。
- 制造业主体以煤炭与化工为主，其中中化农化、青海盐湖与恒逸集团发行短融，利率在 $5.6\sim 6.62%$。
- 民营企业恒逸集团因产能利用率与盈利改善，投资性价比较高。
城投债发行情况：
- 城投债发行规模占比较大，以中票和超短融为主。
- 发行主体仍以AAA为主，发行利率中枢上移， $6%$ 及其以上发行规模占比较大。

信用利差变动：
- 1年期和5年期信用利差走阔，3年期稍有收窄，整体曲线走平。
- 高等级、短久期利差调整较为充分，低等级利差调整压力较大。
- 银行间品种成交收益率普遍高于估值，交易所品种则低于估值。
产业债利差变动：
- 各期限产业债超额利差整体走阔，长久期走阔幅度大于短久期。
- 航空机场、汽车、水泥、机械设备、医药生物等行业超额利差走阔较大，而化学、煤炭、电气、休闲服务略有收窄。
城投债区域与期限利差：
- 华南和华中地区城投债信用利差增幅较大，西北和华北地区增幅较小。
- 1年以内城投债信用利差上升幅度较大，1-3年上升幅度较小。
- 2015年之前与之后发行的城投债间利差小幅回落，约67.8bp。
城投债置换情况：
- 上周共有20个城投债发生赎回或拟召开持有人会议讨论提前赎回事项。
- 部分城投债提前兑付议案未获通过，主要因表决权未达到最低要求。

城投债政策冲击：
- 财政部通报江苏、贵州两省共70余人因地方违规举债担保被追责，政策对城投债估值产生较大影响。
- 审计署强调要坚决打消“政府兜底”的幻觉，地方债务管理成为财政重点。
- 预计2018年上半年政策冲击将持续，城投债利差可能进一步走阔，估值波动加大。
- 建议投资者等待政策冲击趋于稳定后布局，当前可能不是最佳左侧时机。
信用风险事件：
- 威海农村商业银行：中诚信国际将其评级展望由稳定调整为负面。
- 申华控股：三季度亏损2.8亿元，主要因收入减少及无政府补助，公司拟通过资产买卖实现减亏。
- 泗阳民康经济发展：涉及重大诉讼与仲裁，存在信用风险。