20160205-华创证券-华创债券日报_美联储加息预期暂缓_警惕预期差_11页_766kb

报告摘要

债券市场与人民币汇率分析总结

核心内容概述

本报告分析了2016年2月5日前后中国债券市场及人民币汇率的走势，并结合宏观经济、政策调整及市场行为等因素，对节后市场走势进行了展望。报告指出，短期市场不确定性较大，建议机构保持观望态度，不建议持券过节。

主要观点

债市展望
- 节后债市不确定性加大，需关注1月CPI可能反弹至2%，显示通胀压力短期回升。
- 银行理财和城商行继续大规模增持债券，显示配置需求旺盛；但境外机构减持债券表明人民币贬值压力下中国债市吸引力下降。
- 去产能目标完成时间延长至5年，对经济影响更为长期化和平缓化，有助于缓解短期经济下行压力和债务风险。
- 综合来看，建议机构继续观望，不建议持券过节。
人民币汇率跟踪
- 美元指数暴跌缓和了短期人民币贬值压力，人民币中间价有所升值。
- 人民币汇率指数（SDR和CFETS）下跌，显示贬值压力仍在。
- 尽管美元指数回落，但人民币长期贬值趋势未变，市场对人民币的贬值预期仍处高位。
- 居民换汇需求、企业外币资产负债表调整、境外机构撤离是人民币贬值的市场化动力，影响持续存在。
美元走弱与美联储加息预期
- 美元指数单日跌幅创7年新低，引发市场对美联储加息预期的暂缓。
- 美联储主席Dudley的鸽派言论及ISM非制造业指数不及预期是美元走弱的主要原因。
- 美国经济基本面强劲，就业和通胀数据均显示积极信号，美联储加息仍具备基础。
- 市场对美联储2016年不加息的预期与实际政策可能产生预期差，需警惕由此引发的金融市场波动。
- 美元走弱短期内缓解人民币贬值压力，但长期趋势未改，人民币资产仍面临贬值风险。

关键信息

1月CPI预期：1月CPI同比可能上涨至2.0%，食品价格环比上涨4.0%，主要受蔬菜和猪肉价格上涨推动。
债券托管量：
- 境外机构减持国内债券496亿，创历史最大减持量。
- 商业银行增持债券1850亿，其中农商行贡献最大（820亿）。
- 广义基金增持各类债券2744亿，占新增总量的84%。
- 保险机构减持债券1831亿，证券公司增持金融债201亿。
去产能政策：
- 钢铁行业去产能目标为1至1.5亿吨，将在5年内完成，较原计划延长2年。
- 去产能将通过市场化手段推进，避免对经济造成短期剧烈冲击。
人民币汇率：
- 短期因美元指数下跌，人民币中间价有所升值，但长期贬值趋势未变。
- NDF1年期-1个月贬值预期仍处高位，离岸市场波动需警惕。
- 居民换汇需求、企业外币资产负债表调整、境外机构撤离是人民币贬值的三大市场化动力。

市场策略建议

债券市场：节后不确定性较大，建议机构继续观望，避免持券过节。
人民币汇率：短期贬值压力有所缓解，但长期趋势未变，需警惕离岸市场波动。
资产配置：美元走弱对股市有明显刺激作用，但对债市影响有限，需关注股市对债市的挤出效应及大宗商品反弹带来的PPI超预期收窄。

债券市场动态

利率债表现：收益率小幅震荡，短端基本持平，长端小幅下行1-2bp，国债期货上涨。
分机构托管量变化：
- 商业银行增持债券，其中农商行为主要力量。
- 广义基金增持量大幅增加，成为债券市场的主要配置力量。
- 保险机构持续减持，证券公司则增持金融债。
- 境外机构减持力度创历史新高，反映对人民币贬值压力的担忧。