20130411-上海证券-哈药股份-600664.SH-生物制药业务成新利润增长点_18页_780kb

哈药股份2013年投资分析总结

核心内容

哈药股份是一家涵盖医药制造、贸易、科研的国有控股中外合资企业，业务横跨抗生素、化学制剂、非处方药、中药、保健品、动物疫苗等多个领域。2013年4月11日发布的报告指出，公司面临净利润下滑、直销退货等挑战，但通过内部调整和战略转型，公司有望恢复增长并提升估值。

主要观点

• 业务多元化：公司在多个医药子行业中处于领先地位，其中医药工业收入约100亿元，商业流通约70亿元。
• 利润结构优化：公司利润主要来源于工业板块，而西药和中药是收入规模较大的业务。
• 生物制药成新增长点：生物工程公司作为战略重点，未来有望成为公司新的利润增长点，预计2013-2015年净利润占比分别为32.83%、31.17%和26.28%。
• 直销业务整改：公司于2012年2月27日对直销业务进行整改，预计2013年将“轻装上阵”，摆脱直销退货带来的2亿元净利润损失。
• 盈利预测：预计2012-2014年净利润分别为3亿元、5.33亿元、6.64亿元，2013年每股收益（EPS）为0.28元，市盈率（PE）为24.04倍，低于行业平均水平。
• 投资建议：未来六个月维持“跑赢大市”评级，预计公司业绩将逐步恢复增长。

关键信息

基本数据（12Q3）

• 报告日股价：6.69元
• 12个月内A股价格区间：5.40-7.45元
• 总股本：1917.48百万股
• 无限售A股占比：54.93%
• 流通市值：70.47亿元
• 每股净资产：4.02元
• PBR：1.66倍
• DPS（Y11）：不分配

主要股东（12Q3）

• 哈药集团有限公司：45.06%
• 中国建银投资有限责任公司：11.17%
• 中国证券投资者保护基金：2.24%
• 农银上海市分行：1.01%

收入结构（12H1）

• 西药：68.15%
• 中药：18.67%
• 保健品：7.39%
• 其他：5.04%

盈利能力

• 2012年净利润：约3亿元，同比下降66.67%
• 2013年净利润预测：5.33亿元，同比增长72.44%
• 2014年净利润预测：6.64亿元，同比增长24.38%
• 每股收益（EPS）预测：2012年0.16元，2013年0.28元，2014年0.35元
• 市盈率（PE）预测：2012年41.45倍，2013年24.04倍，2014年19.32倍

生物工程公司

• 主要产品：注射用重组人干扰素a2b（利分能）、重组人促红素注射液（雪达升）、重组人粒细胞刺激因子注射液（里亚金）等
• 2012年净利润预测：1.4-1.7亿元，占公司净利润约50%
• 2013-2015年净利润占比预测：32.83%、31.17%、26.28%
• 预计未来净利润保持20%以上增速

业务板块

• 西药：主要以哈药总厂为主，具备年产8500吨抗生素原料及中间体、30亿支西药粉针的生产能力，主导产品如氨苄钠、头孢噻肟钠原粉等市场份额全国领先。
• 中药：以哈药集团中药二厂为代表，拥有亚洲最大的中药粉针剂生产基地，主导产品如双黄连粉针、刺五加脑灵液等。
• 医药商业：以哈药集团医药有限公司为主，拥有200余家连锁药店，发展现代营销方式。
• 生物工程：具备较强研发能力，拥有国家级企业技术中心和国际级企业研发中心，产品如利分能、里亚金等市场占有率较高。
• 非处方药及保健食品：以哈药集团制药六厂为代表，主导产品如“新盖中盖”牌高钙片、护彤等。
• 动物疫苗及兽药：以黑龙江省生物制品一厂为主，是中国农业部定点生产企业，拥有全国领先的生产能力。

风险提示

1. 价格调整风险：国家对药品价格进行政府管制，未来可能面临降价压力。
2. 产品质量风险：生物制药产品用于治疗严重疾病，产品质量至关重要。
3. 环保成本增加风险：随着环保标准提高，公司可能面临更高的环保成本。

投资评级

• 股票投资评级：跑赢大市（Outperform），预计未来六个月股价表现将强于沪深300指数10%以上。
• 行业投资评级：有吸引力（Attractive），行业基本面看好，指数将强于基准指数5%。

附表摘要

哈药股份损益简表及预测

• 2012年净利润：3亿元
• 2013年净利润预测：5.33亿元
• 2014年净利润预测：6.64亿元
• 2013年每股收益：0.28元
• 2013年市盈率（PE）：24.04倍

分业务收入、成本、增速及毛利率预测

• 西药：收入增速预计2013年为20.91%，毛利率预计14.72%
• 中药：收入增速预计2013年为8.25%，毛利率预计49.40%
• 保健品：收入增速预计2013年为17.46%，毛利率预计64.72%
• 其他：收入增速预计2013年为11.78%，毛利率预计24.05%

历年财务指标

• 销售毛利率：2012年Q3为29.91%
• 销售净利率：2012年Q3为2.59%
• 每股收益：2012年Q3为0.15元
• 资产负债率：2012年Q3为45.53%
• 净利润同比增长率：2012年Q3为-73.71%

总结

哈药股份作为东北地区医药龙头企业，拥有广泛的业务覆盖和较强的市场地位。尽管2012年受直销退货和市场环境影响，净利润大幅下滑，但通过内部调整和战略转型，公司预计将在2013年恢复增长，生物制药业务将成为新的利润增长点。分析师建议未来六个月维持“跑赢大市”评级，认为公司具有良好的发展前景。然而，公司仍需关注价格调整、产品质量和环保成本等风险。