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投资策略总结：回调不买入

核心内容

2021年6月8日发布的投资策略点评，主要围绕市场回调、估值与盈利矛盾、居民负债端变化以及周期板块布局展开。分析师牟一凌与联系人方智勇共同发布，强调当前市场环境已发生转变，投资者应谨慎对待回调，避免盲目抄底。

主要观点

1. 当前市场回调，不宜抄底

• 今日市场出现明显回调，前期强势板块如食品饮料、医药生物大幅下跌，而前期回调较多的板块如国防军工、传媒等出现反弹。
• 交易型资金（如北上资金）在5月28日至6月7日期间净卖出188.6亿元，ETF赎回趋势也正在加强，显示市场交易力量已出现转向。
• 高估值资产在基本面、政策及海外流动性环境上的有利组合边际变化，风险收益比不再理想，市场可能已接近尾声。

2. “还债时刻”仍是市场阴影

• 当前市场仍面临估值与盈利之间的矛盾，部分资产（如大盘成长和创业板指）的“透支程度”已回到2月初水平。
• 即使在经济走弱的情况下，投资者对流动性的乐观预期也难以掩盖信用风险的存在，这与2018年Q3类似。
• 高估值资产的逻辑已从“顶在何处”转向“底在何处”，投资者应更加关注估值修复的可能性。

3. 居民负债端稳定性下降

• 居民在2020年Q4进场的资金已基本解套，市场回调后，基民倾向于“保本离场”。
• 负向正反馈机制可能在市场顶部确认后被触发，但其过程可能较长。
• 股票市场对大多数公司基本面的影响不像2015年那样显著，投资者需保持耐心，等待市场消化。

4. 积极布局周期板块

• 政策逆风逐步消除，市场将回归景气度，应关注风险收益比更优的周期板块。
• 重点领域包括：
  • 资源类：煤炭、化工（纯碱、化纤）、有色（铜、铝）、钢铁
  • 金融类：银行、房地产、建筑、公路、公用事业
  • 中游制造：机械、电子

关键信息

• 风险提示：

  • 经济下行超预期
  • 碳中和政策落地不及预期
  • 流动性超预期宽松

• 相关研究报告：

  • 《投资策略专题-外资向左，内资向右一一资金跟踪系列之二十》
  • 《投资策略周报-悄然转向的博弈》
  • 《投资策略点评-市场的终结与新生》

估值与投资评级说明

• 投资评级基于相对市场表现，分为：买入（+20%）、增持（+5%~+20%）、中性（±5%）、减持（-5%）。
• 行业评级分为：看好（超越市场）、中性（持平）、看淡（弱于市场）。
• 报告提醒投资者，评级仅供参考，不应作为唯一决策依据。

估值方法的局限性

• 本报告的分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 使用的估值方法及模型存在局限性，不保证证券在特定价格交易。

法律声明

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