20220929-财信证券-2022年第四季度市场策略报告_国内经济弱复苏_蓝筹迎来配置机会_30页_3mb

策略深度总结

核心内容概述

本报告分析了2022年第四季度的A股市场走势、全球经济形势以及中美政策环境对市场的影响，提出了A股迎来战略配置时点的观点，并重点推荐蓝筹板块优于成长风格。同时，指出全球通胀粘性增强，经济衰退风险上升，美股估值仍高于理论水平，需警惕杀估值和杀业绩风险。国内经济维持弱复苏态势，政策重点转向宽信用，建议中长线资金关注低估值蓝筹板块和业绩边际改善的行业。

主要观点

全球经济与市场环境

• 全球流动性同步收紧，经济衰退风险增加。美联储鹰派加息，预计11月和12月分别加息75个和50个基点，全球资本市场估值承压。
• 美股尚未反映业绩下滑，短期风险大于机会。标普500当前估值或仍高于理论水平，仍有进一步杀估值空间。
• 美国通胀-工资螺旋形成，通胀具有粘性，可能引发经济衰退。全球市场接近上世纪70年代大滞胀时期，需警惕滞胀风险。
• 美联储缩表规模和节奏明显快于历史，对全球资本市场形成冲击，尤其是新兴市场。

国内经济与市场环境

• 国内经济维持弱复苏，疫情仍是经济复苏的主要制约因素，但地产基本面将改善，为经济提供支撑。
• A股估值处于历史低位，中长线资金迎来较好布局时点。蓝筹板块（如银行、非银、地产）或迎来配置机会。
• 第二季度A股业绩承压，但随着政策发力和经济复苏，第四季度业绩有望边际改善，推动蓝筹风格跑赢成长风格。

关键信息

A股市场

• A股经历二次探底，当前处于杀业绩尾声阶段，指数反弹基础更坚实。
• 2022年第三季度，A股和港股市场走势不佳，但预计第四季度将出现震荡反弹。
• 蓝筹板块（如沪深300）或强于成长板块（如创业板指），因业绩企稳和估值修复。

美股市场

• 美股估值仍高于理论水平，需警惕杀估值和杀业绩风险。
• 美国通胀高企，且未出现明显拐点，消费者信心指数回落至历史低点，预示经济衰退风险上升。
• 美联储加息节奏加快，点阵图显示未来利率仍将上调，市场风险加剧。

经济与政策

• 中国制造业PMI持续在荣枯线下波动，显示经济复苏不均衡。
• 国内政策倾向于“稳货币+宽信用”，促进实体经济融资需求回暖。
• 人民币汇率面临压力，但流动性仍将保持合理充裕。

行业配置建议

1. 低估值蓝筹板块：银行、非银、地产等。
2. 业绩边际改善板块：国防军工、建筑装饰、商贸零售、机械设备、TMT等。
3. 估值合理的赛道股：医药、白酒等。
4. 通胀板块：煤炭、石油、天然气等，因全球通胀和地缘冲突可能带来阶段性机会。

风险提示

• 疫情反复，抑制经济复苏。
• 地产持续走弱，影响整体经济表现。
• 美联储鹰派加息，可能加剧全球资本市场波动。
• 外需回落，影响出口增速。

图表概览

• 图1-图4：展示全球资本市场走势及A股、港股、美股的市盈率和市净率。
• 图5：显示2001年以来A股历史底部形态，多数为W型底。
• 图6-7：反映沪深300与创业板指、中证500与中证100的相对业绩增速与指数走势关系。
• 图8-9：展示中国大型、中型、小型企业PMI走势及A股归母净利润增速分布。
• 图10-12：显示社融与M2剪刀差、经济复苏节奏及蓝筹与成长风格的走势。
• 图13-15：反映美国CPI走势、通胀-工资螺旋及美国失业率变化。
• 图16-17：展示全球非金融部门杠杆率及欧佩克原油产量。
• 图18-19：显示70年代滞胀期间标普500与黄金走势。
• 图20-22：反映全球PMI、美国库存销售比及经济复苏边际放缓。
• 图23-25：显示制造业产能利用率、消费者信心指数及个人消费支出。
• 图26-27：反映全球航运价格回落及中国出口集装箱运价指数。
• 图28-31：展示美联储加息节奏、利率与CPI、失业率关系。
• 图32-34：反映美联储缩表历史及当前点阵图预测。
• 图35-36：显示标普500估值与CPI、失业率走势。
• 图37-38：展示美股ROA与ROE走势，反映盈利能力变化。
• 图39-43：反映中国制造业PMI、出口金额、消费复苏不确定性及政策影响。
• 图44-48：展示LPR、社融增速、M2增速及中美利差情况。
• 图49-52：显示A股估值、社融增速与业绩关系。
• 图53-56：展示A股各指数及行业市盈率中位数分布与业绩表现。

结论

• A股市场已进入二次探底阶段，第四季度将出现震荡反弹，蓝筹板块更具配置价值。
• 美股估值仍偏高，需警惕杀估值和杀业绩风险。
• 全球经济面临滞胀风险，黄金等贵金属或有中长期配置价值。
• 国内政策将转向“稳货币+宽信用”，推动实体经济融资回暖，蓝筹风格或持续跑赢成长风格。