新能源汽车行业锂电材料系列深度报告（一）：电解液洗牌告一段落，行业景气上行-20200227-川财证券-26页_1mb

锂电材料系列深度报告总结

核心内容概览

本报告分析了锂电材料行业，重点聚焦电解液及其核心成分六氟磷酸锂、溶剂与添加剂。电解液作为锂电池四大核心材料之一，其性能直接影响电池的整体表现，而随着行业洗牌完成，电解液逐步回归化工品属性，行业集中度持续提升，头部企业凭借规模效应、产业链布局及客户绑定优势占据主导地位。

主要观点

1. 行业发展趋势

• 行业洗牌结束，回归化工属性：经历2015-2018年的产能扩张和价格战后，电解液行业竞争格局趋于稳定，安全与环保成为重要门槛，具备生产经验、上下游整合能力和行业地位稳固的企业更具竞争力。
• 动力市场空间广阔，电解液需求持续增长：2025年新能源汽车销量预计达725.5万辆，CAGR超过30%。动力电池装机量及锂电材料消耗量将随之增长，电解液市场需求有望持续上升。
• 铁锂电池重新获得市场青睐：铁锂电池因成本低、安全性好、循环寿命长而在补贴退坡背景下重新获得重视，其在乘用车领域的渗透率有望显著提升，带来电解液需求的爆发。

2. 电解液成分与功能

• 溶质：六氟磷酸锂（LiPF6）是目前最佳选择，其综合性能满足溶质要求，且无明显替代品。
• 溶剂：常用碳酸酯类溶剂，如EC、PC、DMC等，混合使用可改善电解液性能。
• 添加剂：用于定向优化电池性能，包括改善SEI膜、防止过充、提升高低温性能、中和酸性物质及阻燃等。

3. 行业格局与竞争

• 头部企业优势明显：天赐材料、新宙邦、江苏国泰、杉杉股份、多氟多、石大胜华等企业具备较强竞争力，通过产业链整合提升产品差异化。
• 集中度提升：2019年电解液CR6达到77.3%，行业马太效应明显，头部企业不断扩产，巩固市场地位。

4. 投资建议

• 看好头部企业：具备规模效应、产业链布局及优质客户绑定的电解液企业将享受行业高成长红利。
• 相关标的：新宙邦、天赐材料、江苏国泰、杉杉股份、多氟多、石大胜华等。

关键信息

• 六氟磷酸锂：占电解液成本约50%，是核心材料之一，技术壁垒高，生产难度大。
• 安全与环保：电解液生产涉及有机溶剂和氢氟酸，安全环保是行业门槛。
• 产能与成本：2019年国内电解液出货量达18.3万吨，CR6达77.3%；头部企业通过纵向或横向布局提升成本优势。
• 市场预测：2020-2025年新能源汽车销量年复合增速预计达34.86%，带动电解液需求增长。

行业看点

• 动力市场：新能源汽车销量增长带动动力电池装机量提升，电解液需求增长可期。
• 铁锂电池：CTP与刀片电池技术成熟，提升能量密度，推动其在乘用车市场的渗透率回升，电解液需求有望大幅增长。
• 技术与成本：头部企业通过技术进步与成本控制，持续提升竞争力，未来增长潜力大。

风险提示

• 政策风险：新能源汽车补贴政策变动可能影响行业发展。
• 重大安全事故风险：电解液生产涉及易燃易爆物质，存在安全风险。
• 新能源汽车销量不及预期：若销量增长不及预期，将影响电解液市场需求。

图表目录

• 图1：锂电池及电解液工作原理
• 图2：电解液成分
• 图3：溶质及对应参数
• 图4：常见溶剂及对应参数
• 图5：SEI的形成
• 图6：六氟磷酸锂的制备流程
• 图7：电解液制备流程
• 图8：国内电解液出货量快速增长
• 图9：电解液原材料成本拆分
• 图10：电解液与六氟磷酸锂价格走势
• 图11：六氟磷酸锂产能统计
• 图12：锂电池应用领域（2018年）
• 图13：电解液细分市场出货量统计
• 图14：电解液细分市场占比统计
• 图15：国产动力电解液出货量占比持续提升
• 图16：国产消费电解液出货量占比逐年下滑
• 图17：电解液市场2018年CR6市场集中度
• 图18：电解液市场2019年CR6市场集中度
• 图19：2017年我国电解液市场出货量份额情况
• 图20：2018年我国电解液市场出货量份额情况
• 图21：主流电解液上市公司财务数据对比
• 图22：行业主要上市公司销售费用率对比
• 图23：行业主要上市公司毛利率对比
• 图24：行业主要上市公司ROA对比
• 图25：行业主要上市公司ROE对比
• 图26：国内主流电解液企业产能及规划
• 图27：海外主流电解液企业产能及规划
• 图28：天赐材料产业链布局
• 图29：新宙邦产业链布局
• 图30：多氟多产业链布局
• 图31：石大胜华产业链布局
• 图32：电解液企业与主流锂电池厂商的配套情况
• 图33：全球动力电池需求高增长
• 图34：国内新能源汽车产量短期承压
• 图35：2020-2025年我国新能源汽车销量预测
• 图36：EV乘用车领域铁锂电池渗透率及预测
• 图37：电解液相关标的一览
• 图38：锂电产业链标的年初至今涨幅及估值情况

企业分析

• 新宙邦：市占率17.50%，海外收入占比21.18%，拥有电解液-有机溶剂-添加剂-电解质的横向产业链，添加剂研发能力强。
• 天赐材料：市占率25%以上，拥有碳酸锂-电解质-电解液的纵向一体化布局，与CATL、国轩高科等客户深度绑定。
• 江苏国泰：子公司华荣化工为行业领先供应商，规划扩建宁德和波兰产能，客户包括CATL、LG化学等。
• 杉杉股份：全球最大的锂电材料综合供应商，正极材料产能6万吨，电解液产能4万吨，市场地位稳固。
• 多氟多：全球六氟磷酸锂市占率20%，具备氢氟酸-六氟磷酸锂-电池-整车的垂直产业链。
• 石大胜华：全球电解液溶剂头部企业，DMC市占率高达70%，具备双基地生产，成本优势明显。

投资建议

• 关注头部企业：具备规模效应、产业链整合和优质客户绑定的企业将受益于行业增长。
• 相关标的：新宙邦、天赐材料、江苏国泰、杉杉股份、多氟多、石大胜华。