BIS国际清算银行-Central-banking-in-challenging-times_29页_369kb

报告摘要

本文由Claudio Borio撰写，探讨了自2008年全球金融危机以来，中央银行面临的三重挑战：经济、知识和制度层面。Borio指出，中央银行独立性正受到越来越多的质疑，这种独立性与全球化有着密切联系，且其兴衰与全球化进程息息相关。

经济与知识挑战：
自1980年代初以来，全球化（包括金融市场的自由化）深刻改变了经济运行机制，特别是对通货膨胀和商业周期的影响。这些变化导致中央银行在维持价格稳定和促进经济增长方面的任务变得更加复杂。通货膨胀变得对总需求变化反应迟钝，而金融周期则成为经济波动的新驱动力，这使得传统的货币政策工具难以有效应对。
制度挑战：
随着全球化的衰退，中央银行的独立性受到质疑。批评者认为，中央银行的政策可能加剧了财富分配不均、金融脆弱性以及政府债务的膨胀。此外，公众对中央银行期望过高，认为它们应该能够调控通货膨胀、经济增长和就业，这种期望与实际能力之间的差距扩大了“预期差距”。
中央银行独立性的意义：
中央银行独立性源于对开放市场体系的支持，其核心在于确保政府不会干预市场运作。这种独立性在20世纪初的全球化时期达到高峰，但随着全球化进程的放缓，其地位也受到动摇。

全球化与通货膨胀：
全球化通过贸易和资本流动的扩张降低了通货膨胀压力，同时加剧了金融市场的波动性。这种趋势使得中央银行在维持价格稳定和经济稳定方面面临更大挑战。
金融周期与商业周期：
金融周期（如信贷和房地产价格的波动）成为经济波动的主要因素，而非传统的通货膨胀驱动型周期。这导致中央银行需要更灵活地应对金融市场的变化，而非仅关注通胀。
货币政策工具的局限性：
由于通货膨胀长期处于低位，货币政策工具（如利率和资产负债表扩张）已接近其极限，难以进一步刺激经济。同时，货币政策的调整也变得更为复杂，因为其与财政政策的界限逐渐模糊。
预期差距问题：
公众对中央银行的期望已超出其实际能力，认为它们应能控制一切经济变量，而不仅仅是通货膨胀。这种预期差距可能导致对中央银行独立性的质疑，特别是在经济增长放缓或通胀未能达到目标时。
财政主导的风险：
随着中央银行在债务管理、金融稳定和货币政策中的角色扩大，财政主导（即政府通过中央银行实现政策目标）的风险也在上升。这可能削弱中央银行的独立性。

缩小预期差距：
为维护中央银行的独立性，关键在于缩小公众对其期望与实际能力之间的差距。这要求中央银行在透明度和问责制之外，也需有效沟通其政策目标和限制。
保持独立性的手段：
中央银行的独立性不是固有的权利，而是需要通过保持公众信任来获得。这种信任来源于其在维持经济稳定和金融体系健康方面的能力和表现。
历史借鉴：
历史表明，中央银行独立性的兴衰与全球化密切相关。在过去的全球金融危机中，中央银行独立性曾因政府干预而受到挑战，如今的情况虽不同，但挑战依然存在。

Borio认为，中央银行独立性是全球化进程中的重要组成部分，但其未来取决于是否能有效应对当前的经济和制度挑战。随着全球化放缓，中央银行需要在保持独立性的同时，调整政策目标和工具，以适应新的经济现实。

Borio, C. (2011). Central Banking in Challenging Times.
Borio, C. et al. (2018, 2019). Research on financial cycles and their impact on recessions.
Toniolo, G. (2010). The role of central bank independence in the League of Nations.
Goodhart, C. (2017). On the Phillips curve and central bank independence.
IMF, Bloomberg, Global Financial Data, and BIS statistics.