20221208-德邦证券-A股2023年度策略（境外疫情篇）_防疫闯关的四种路径_66页_8mb

策略专题：防疫闯关的四种路径与A股2023年度策略分析

核心内容

本报告分析了不同国家和地区在疫情防疫政策松绑过程中的经济与股市表现，重点研究了防疫路径对经济修复和市场走势的影响。通过梳理各国防疫政策的阶段性变化，结合经济指标和股市数据，总结出四种典型的防疫路径，并对其对经济和股市的影响进行了比较分析。

主要观点

1. 防疫路径分类
   根据防疫政策的松绑速度与财政货币政策刺激力度，防疫解封路径可分为四类：

   • 路径一：逐渐放开+强财政货币政策刺激：经济和股市表现较好，如美国。
   • 路径二：突然放开+强财政货币政策刺激：经济与股市表现次之，如日本。
   • 路径三：逐渐放开+弱财政货币政策刺激：消费难恢复，股市渐“脱敏”，如英国。
   • 路径四：突然放开+弱财政货币政策刺激：超额死亡快速攀升，股市短期利好兑现，如中国台湾、中国香港、越南。

2. 防疫对经济的影响

   • 经济修复：防疫松绑后，部分国家经济逐步修复，但修复力度因防疫路径不同而有差异。例如，美国因财政刺激力度大，经济修复明显；而日本、英国因刺激力度不足，经济修复较弱。
   • 储蓄率与风险偏好：防疫松绑后，储蓄率升高较多的国家（如日本、英国）经济修复受阻，居民风险偏好下降。
   • 消费场景恢复：多数国家的餐饮娱乐人流仍显著低于疫情前，显示线下消费恢复缓慢。

3. 股市表现分析

   • 利好兑现：多数国家在疫情放开后，消费服务板块如零售百货、旅游业等出现利好兑现，表现不佳。
   • 医药消费表现突出：医药类消费服务在多数国家表现优于传统零售百货，显示其基本面修复较好。
   • 行业分化：股市表现与行业相关性高，如美国的信息技术、能源板块在刺激期表现突出，而韩国的半导体出口保持增长。

关键信息

• 防疫路径：防疫政策的松绑速度和刺激力度是影响经济与股市表现的重要因素。
• 超额死亡率：疫情放开后，超额死亡率突升，对居民风险偏好和消费信心造成影响。
• 储蓄率：储蓄率升高是观察居民信心和风险偏好的重要指标。
• 消费场景恢复：餐饮娱乐、办公等场景恢复缓慢，可能成为中长期趋势。
• 全球流动性：股市表现与全球流动性密切相关，尤其在疫情后。

详细分析

中国香港

• 防疫松绑过程：2022年4月底开始分阶段放宽防疫措施，分为四阶段。
• 经济表现：GDP在疫情初期快速下行，2021年完成修复，2022年防疫放宽后经济弱势修复后下行。
• 股市表现：恒生指数在疫情初期回调后缓慢上行，2022年持续探底，未显著上涨。
• 行业分化：信息技术领涨，能源领跌；全面放开后，房地产、工业等板块领跌。

韩国

• 防疫时间线：2022年4月全面放开，分为三阶段。
• 经济表现：GDP在防疫初步放松后快速修复，但全面放开后修复力度有限。
• 股市表现：综合股价指数在疫情初期下探后快速反弹，2022年全面放开后指数小幅回落。
• 行业分化：医疗保健、公用事业在初期表现较好，全面放开后半导体、可选消费等板块表现不佳。

中国台湾

• 防疫松绑过程：2022年4月放弃动态清零，防疫政策进一步松绑。
• 经济表现：2021Q3GDP环比回正，2021Q4进一步上行，但民间消费恢复较慢。
• 股市表现：加权指数在2022年4月全面放开后表现不佳，仅有观光和电器电缆指数上涨。
• 行业分化：医疗保健、金融和信息技术领涨，房地产、电信服务、能源则跑输大盘。

越南

• 防疫时间线：从较为严苛到大幅放开。
• 经济表现：服务业零售额恢复弹性较大，GDP持续增长。
• 股市表现：股市表现与全球流动性关联较大，与防疫政策变化关联度较低。
• 行业分化：制造业PMI维持在荣枯线以上，出口额持续增长。

美国

• 防疫时间线：4轮疫情，疫苗接种有效降低病亡率。
• 经济表现：大规模财政刺激助力消费，尤其是耐用品消费。
• 股市表现：信息技术、能源等板块在刺激期表现突出，消费服务板块表现较弱。
• 行业分化：零售、餐饮等服务类消费修复承压，居民风险偏好下降。

英国

• 防疫时间线：最早放开，但防疫措施逐步放宽。
• 经济表现：经济修复较弱，居民储蓄率升高。
• 股市表现：股市提前启动，但全面放开后表现不佳。
• 行业分化：医疗、能源等板块领涨，零售、餐饮等板块表现较弱。

新加坡

• 防疫时间线：从严管至“共存”。
• 经济表现：GDP快速回归趋势线，服务业恢复较好。
• 股市表现：股指震荡上行，但受全球流动性影响。
• 行业分化：医疗保健、金融等板块表现较好。

日本

• 防疫时间线：2021年9月开始放开，2022年3月全面放开。
• 经济表现：PMI大幅回弹，但消费者信心低迷。
• 股市表现：股市在2020-2021年初表现较好，2021年9月开始见顶。
• 行业分化：医疗、能源等板块领涨，餐饮、办公等板块表现不佳。

风险提示

1. 国家间差异：不同国家及地区客观条件存在异质性，复盘仅作分析参考。
2. 病毒变异风险：病毒变异可能影响防疫路径和经济复苏效果。

图表说明

• 图1-图25：展示了各国防疫政策的阶段性变化、经济指标、股市表现及行业分化情况。
• 图26-图125：详细分析了各国在疫情不同阶段的经济与股市表现，包括GDP、PMI、失业率、消费者信心指数等。

总结

本报告通过分析不同国家的防疫路径，揭示了经济修复和股市表现之间的关系。防疫松绑速度与财政货币政策刺激力度是影响经济和股市表现的关键因素。同时，报告指出疫情放开后的经济和股市表现受多种因素影响，包括超额死亡率、储蓄率、消费场景恢复情况等。