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地方债务再聚焦——宏观经济专题总结

核心内容

2021年5月17日，宏观研究团队发布政策跟踪第2期报告，聚焦地方债务问题，分析了地方杠杆变化、债务风险显性化趋势以及防范化解债务风险的政策思路与措施。

主要观点

• 地方杠杆显著抬升，尤其在东部和西部地区。
• 隐性债务增长是地方杠杆上升的重要原因。
• 城投平台债务增长较快，导致再融资压力加大。
• 政策重点在于防范债务风险外溢和化解隐性债务。
• 防范化解地方债务风险需结合控增量、化存量、推动财政预算制度改革和产业转型等综合措施。

关键信息

1. 地方杠杆变化与隐性债务增长

• 2020年地方“显性”杠杆抬升4个百分点，以城投平台带息债务推算的“隐性”杠杆抬升6个百分点。
• 东部和西部“隐性”杠杆上升幅度均超过4个百分点，东北杠杆有所下降。
• 山东、江苏、浙江等东部省份及四川、广西等西部省份的隐性杠杆率上升较快。
• 中西部GDP增速下滑对隐性杠杆影响较大，其中河南、四川等地经济增速下滑显著，债务增长加快。
• 东部隐性杠杆增长主要由债务推动，而中西部则由经济回落和债务增长共同导致。

2. 债务风险显性化

• 城投债到期规模在2021年同比增长29%，再融资压力显著增加。
• 城投债“借新还旧”比例上升至85%以上，部分省市如山东、河北、四川、甘肃、河南、山西等债务到期增长较快，付息压力上升明显。
• 城投债付息规模增长22%，占总付息比重提升10个百分点。
• 2021年前4个月，城投债用于偿债的比例进一步抬升至85.4%。
• 东部城投净融资占全国比重超过73%，而西部和东北占比下降。

3. 防范化解债务风险的政策思路

• 短期政策重点在于防止风险外溢、控增量。
• 4月政治局会议强调“地方党政主要领导负责”，强化属地责任。
• 央行强调防范道德风险，平衡地区金融支持。
• 部分省份已出台防范债务风险的措施，如安徽、内蒙古、河北、福建等地加强债务摸底、控制新增债券、推动债务透明化等。
• 中长期来看，需加快财政预算制度改革和产业转型，从源头控制债务增长，推动市场化出清。

4. 债务管理趋势

• 政策更加注重债务全面管理，加强信息监控、生命周期管理和透明化。
• 推动债务透明化是当前政策的重要方向。
• 强调市场化方式化解存量债务，如债务展期、资产处置等。

研究结论

1. 政策托底下，地方杠杆显著抬升，隐性债务增长是主要推手，尤其在东部和西部。
2. 债务加速累积导致还本付息和再融资压力显性化，需重点关注风险较高的地区。
3. 防范化解地方债务风险需在控增量、化存量的基础上，推动财政预算制度改革和产业转型，从根源上解决债务问题。

风险提示

• 统计过程中可能存在偏误和遗漏。
• 债务风险的识别和管理需依赖准确的数据和政策执行。

附录

• 报告涉及图表与数据来源包括Wind、CNBS、开源证券研究所等。
• 报告提及相关文件和会议，如政府工作报告、政治局会议、《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》等。
• 本报告由开源证券研究所发布，内容仅供机构或个人客户参考，不构成投资建议。