行为金融因子研究之四：基于V型处置效应的选股策略研究-20190307-广发证券-25页_3mb

基于V型处置效应的选股策略研究总结

核心内容

本报告探讨了基于V型处置效应的选股策略，分析了投资者在面对盈利和亏损时的非理性行为，并尝试通过构建卖出倾向因子（VNSP）来衡量投资者的出售意愿。VNSP因子由Gain因子（盈利导致的出售意愿）和Loss因子（亏损导致的出售意愿）构成，其中Loss因子的绝对值越大，投资者的出售意愿越强。

主要观点

• 市场异象与行为金融学：传统有效市场假说认为市场参与者足够理性，但实证研究表明市场存在多种异象（如日历效应、规模效应等），这促使行为金融学的发展，该理论更关注投资者的心理活动和行为偏差。
• 处置效应：投资者倾向于在盈利时快速卖出，亏损时不愿止损，这种行为被称为“处置效应”。
• V型处置效应：与传统处置效应不同，当股票亏损时，亏损越大，投资者越倾向于止损，形成“V型”卖出倾向，这与投资者对信息的非理性反应有关。
• 策略构建：基于V型处置效应，构建了一个交易策略，通过在调仓日买入出售意愿最强的股票，卖出出售意愿最弱的股票，以捕捉因非理性行为导致的短期价格偏差。
• 实证分析：在全市场、中证800和中证500指数中进行历史回测，结果显示Loss因子在不同市场和调仓周期中均表现出较好的区分度和超额收益能力。

关键信息

一、市场异象与行为金融学

• 有效市场假说无法解释市场异象，如日历效应、规模效应、动量效应、反转效应等。
• 行为金融学通过研究投资者的心理和行为，揭示了市场中非理性因素对资产定价和投资决策的影响。

二、V型处置效应

• 投资者在盈利时倾向于快速止盈，亏损时倾向于持有股票，形成“V型”出售倾向。
• 该效应可能由投资者的有限注意力或对非公开信息的误判引起。
• V型处置效应会对股票价格和预期收益率产生影响，导致股价短期被低估或高估。

三、卖出倾向因子（VNSP）构建

• VNSP = Gain + δ * |Loss|，其中δ用于衡量盈利和亏损导致出售意愿的不对称性。
• Gain因子：基于股票价格涨跌幅，衡量盈利时的出售意愿。
• Loss因子：基于股票价格跌跌幅，衡量亏损时的出售意愿。
• 换手率被用于衡量涨跌幅的权重，越近期的成交信息权重越大。

四、选股策略实证分析

1. 全市场选股

• Loss因子分档效果明显，区分度较好，周度调仓效果优于月度调仓。
• 策略在周度调仓下对冲中证500指数后，年化收益率为25.90%，信息比率为2.077。
• 扣费后年化收益率为20.20%，信息比率为1.619。
• 最大回撤为-20.90%，主要出现在2017年。
• 换手率均值为30%，在2007、2008、2015年市场趋势较大时表现突出。

2. 中证800指数内选股

• Loss因子在周度调仓下表现较好，年化收益率为20.70%，信息比率为1.305。
• 扣费后年化收益率为15.40%，信息比率为0.970。
• 最大回撤为-27.00%，主要出现在2017年。
• 换手率均值为29.10%，在2007、2008、2015年市场趋势较大时表现更佳。

3. 中证500指数内选股

• Loss因子在周度调仓下表现优异，年化收益率为21.70%，信息比率为1.913。
• 扣费后年化收益率为16.00%，信息比率为1.416。
• 最大回撤为-14.50%，主要出现在2017年。
• 换手率均值为30.70%，在2007、2008、2015年市场趋势较大时表现突出。

4. 行业中性策略

• Loss因子在行业中性策略中表现良好，策略年化收益率在2017年出现最大回撤，为-14.50%。
• 在市场趋势较大的年份（如2007、2008、2015年）表现尤为出色。

策略表现

• Loss因子在全市场、中证800、中证500指数内均表现出较好的区分度，是构建选股策略的核心。
• VNSP因子整体区分度较弱，但其表现仍受Loss因子主导。
• 周度调仓优于月度调仓，能够更及时地捕捉市场中的非理性行为。
• 年化收益率在对冲中证500指数后达到25.90%，信息比率为2.077，策略具有一定的超额收益能力。

风险提示

• 本报告基于历史数据回测，未来市场环境可能发生变化，策略表现无法保证。
• 投资者在使用该策略时，需结合自身投资理念和市场环境进行调整。
• 本报告中提到的分析师陈原文、罗军并非香港证券及期货事务监察委员会注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

图表索引（简要）

• 图1：处置效应相关理论解释
• 图2：前景理论-价值函数
• 图3：VNSP因子构成
• 图4：Gain因子和Loss因子计算公式
• 图5：Gain因子和Loss因子计算举例
• 图6：某股票周度Gain和Loss因子值与价格走势
• 图7：策略构建框架
• 图8：全市场月度因子均值与上证综指走势
• 图9-26：不同市场和调仓周期下的因子分档表现
• 图27-35：不同市场下的策略净值走势
• 表1-14：不同市场和调仓周期下的策略表现和换手率

总结

基于V型处置效应的选股策略在A股市场中表现出一定的有效性，尤其在Loss因子的使用上，能够有效识别投资者的非理性行为并获得超额收益。然而，策略的表现依赖于市场环境和投资者行为的变化，因此需谨慎应用。