20180115-广发证券-行为金融因子研究系列三_结合凸显理论的选股研究_36页_1mb

结合凸显理论的选股研究总结

核心内容

本报告基于行为金融学中的凸显理论（Salience Theory），探讨了投资者在选择股票时对显著收益的偏好行为。通过构建一个衡量股票收益显著性的因子——ST因子，研究揭示了投资者对显著收益的错误认知如何影响其投资决策，并据此提出了一种基于ST因子的选股策略。

主要观点

• 投资者倾向于关注收益显著的股票，这种关注形成正反馈机制，可能导致股票价格被高估或低估。
• ST因子定义为：投资者对股票收益率的错误预期与实际平均收益率之间的偏移，即 $ ST_{i,t} = E^{ST}[r_{is,t}] - \bar{r}_{is,t} $。
• 高ST值的股票往往被投资者高估其收益，导致股价被高估，最终收益较低；低ST值的股票则被低估，收益较高。
• 投资者对显著收益的股票会高估其发生概率，从而影响其投资行为。

关键信息

因子构造方法

1. 计算个股每日的sigma值：
   $$
   \sigma(r_{i s}, \bar{r}{s}) = \frac{| r{i s} - \bar{r}{s} |}{| r{i s} | + | \bar{r}{s} | + \theta} \cdot e^{(r{i s} - \bar{r}_{s})}
   $$
2. 对sigma值降序排列，股票i在日期s的序号为 $ k_{is} $。
3. 计算个股每日的Salience权重：
   $$
   \omega_{i s} = \frac{\delta^{k_{i s}}}{\sum_{s'} \delta^{k_{i s'}} \cdot \pi_{s'}}
   $$
4. 计算ST值：
   $$
   ST_{i s} = \operatorname{cov}(r_{i s}, w_{i s})
   $$
5. 选股策略：根据ST值进行升序排列，选择ST值小的股票做多，ST值大的股票做空。

实证分析结果

• 全市场选股：

  • ST因子对股票收益的区分度最佳，信息比率（IR）为3.06。
  • 年度表现：2007年53.87%、2008年61.10%、2015年101.43%、2016年77.42%。
  • 年度换手率均值：55.24%，最大值：83.26%。

• 中证500选股：

  • ST因子表现良好，信息比率（IR）为2.38。
  • 年度表现：2007年23.16%、2008年43.83%、2015年120.93%、2016年51.79%。
  • 年度换手率均值：55.45%，最大值：90.91%。

• 中证500行业中性选股：

  • 信息比率（IR）为1.81。
  • 年度表现：2007年34.60%、2008年35.87%、2015年40.15%、2016年16.51%。
  • 年度换手率均值：58.64%，最大值：92.86%。

ST因子表现

• ST因子在全市场选股下表现最优，且具有较高的信息比率，说明其在捕捉市场显著性收益方面具有较强的预测能力。
• ST因子在不同市场和行业中均显示出一定的有效性，但其表现受市场环境和投资者行为影响较大。

总结

• ST因子能够有效捕捉投资者对显著收益的偏好，为行为金融学在实际投资中的应用提供了新的视角。
• 通过ST因子进行选股，可以构建具有较高收益和较低风险的多空对冲组合，尤其是在全市场和中证500中表现突出。
• 投资者应结合自身风险偏好和投资目标，合理使用ST因子策略，避免盲目跟风。
• 本研究基于历史数据，可能存在与未来市场表现不一致的风险，需谨慎对待。

注意事项

• 本报告仅适用于广发证券重点客户，不对外公开发布。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立评估风险。
• 报告所用数据来源为Wind和广发证券发展研究中心，仅供参考，不保证其准确性。
• 报告内容可能随市场变化而调整，不承担因使用报告内容而导致的损失。