行为金融因子研究系列三：结合凸显理论的选股研究-20180115-广发证券-36页-1mb

报告摘要

本报告基于行为金融学中的凸显理论（Salience Theory），探讨了投资者在金融市场中如何因“有限注意”而形成对特定股票的偏好，进而影响其价格和收益。通过构建“ST因子”，报告揭示了投资者对显著收益的股票存在认知偏差，从而导致股价被高估或低估。

计算sigma值：
$$
\sigma (r_{is},\bar{r}s) = \frac{|r{is} - \bar{r}s|}{|r{is}| + |\bar{r}s| + \theta} \cdot \mathrm{e}^{(r{is} - \bar{r}_s)}
$$
其中，$\theta = 0.9$，用于调整计算公式。
降序排序：
对个股每日的sigma值进行降序排列，确定其在该日期的排名 $k_{is}$。
计算Salience权重：
$$
\omega_{is} = \frac{\delta^{k_{is}}}{\sum_{s^{\prime}} \delta^{k_{is^{\prime}}} \cdot \pi_{s^{\prime}}}
$$
其中，$\delta = 0.9$，代表显著性权重的衰减因子。
计算ST值：
$$
ST_{i, t} = \operatorname{cov}(r_{i s, t}, w_{i s, t}) = E^{ST}[r_{i s, t}] - \bar{r}_{i s, t}
$$
ST值等于投资者在错误认知下对股票收益率的预期值与股票平均收益率的差值。
选股策略：
根据ST值进行升序排列，选择ST值小的股票做多，ST值大的股票做空。

全市场因子表现：
- IC均值为-0.046，标准差为0.369。
- 信息比率最高可达5.65（2015年）。
- ST因子在全市场选股下效果最佳，对冲中证500后信息比率达到2.38。
中证500因子表现：
- IC均值为-0.036，标准差为0.408。
- 信息比率在2015年达到6.39。
- ST因子在中证500中表现次优，但整体上不如全市场因子。
中证500行业中性因子表现：
- IC均值为-0.036，标准差为0.408。
- 信息比率在2015年达到2.50。
- ST因子在行业中性策略下表现相对稳定，但波动性较大。

年份	全市场累积收益率	中证500累积收益率	中证500行业中性累积收益率
2007	53.87%	47.93%	34.60%
2008	61.10%	43.90%	35.87%
2009	48.29%	27.43%	23.04%
2010	22.11%	0.67%	6.15%
2011	35.07%	13.23%	8.81%
2012	50.37%	39.70%	16.00%
2013	42.51%	25.77%	12.27%
2014	17.10%	12.14%	5.21%
2015	101.43%	120.93%	40.15%
2016	77.42%	51.79%	16.51%
2017	17.59%	-1.29%	-0.73%

年份	全市场换手率均值	中证500换手率均值	中证500行业中性换手率均值
2007	58.51%	58.32%	62.13%
2008	58.55%	57.73%	59.16%
2009	59.57%	60.74%	63.63%
2010	57.77%	59.89%	60.24%
2011	54.99%	54.90%	57.70%
2012	51.61%	53.11%	56.01%
2013	53.45%	53.11%	58.50%
2014	52.31%	52.22%	56.92%
2015	57.50%	56.71%	59.50%
2016	54.12%	53.95%	58.50%
2017	49.60%	49.57%	53.14%