20251215-浙商证券-2025年11月宏观数据解读_11月经济_冬尽春来_蓄势明年开门红_16页_869kb

2025年11月经济数据总结

核心内容

2025年11月，中国经济整体延续走弱态势，生产、消费、投资三方面均出现不同程度的下滑，而出口有所回升。尽管当前经济面临挑战，但政策支持和结构性调整为明年一季度“开门红”奠定了基础。大类资产方面，A股预计在2026年继续走强，形成低波红利与科技成长交织的结构化行情，而债券市场则可能维持震荡走势。

主要观点

1. 生产端

• 11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，低于市场预期。
• 1-11月工业增加值同比增长6.0%，显示全年工业生产增速基础较好。
• 新动能持续壮大，如装备制造业和高技术制造业增速分别为7.7%和8.4%，高于整体工业增速。
• 传统行业如酒、饮料和精制茶制造业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业增速显著放缓。
• 服务业生产指数同比增长4.2%，部分与居民消费相关的行业仍有较大提升空间。

2. 消费端

• 11月社零同比增速回落至1.3%，较前值下降1.6个百分点，连续6个月回落。
• 以旧换新政策退坡和“双十一”消费前置对社零形成双重压制。
• 通讯器材保持韧性，但汽车、家电、家具等大促品类表现疲软。
• 消费有望从顺周期变量转为逆周期变量，但需政策持续支持。

3. 投资端

• 1-11月固定资产投资（不含农户）同比-2.6%，连续6个月负增长。
• 制造业投资同比增长1.9%，成为主要支撑项，而建安工程拖累整体投资。
• 中央经济工作会议提出“推动投资止跌回稳”，预计2026年Q1投资增速有望回升至2.8%，广义基建和制造业投资增速或超5.0%。
• 各地正加快谋划2026年重点建设项目，聚焦实体经济和新质生产力培育。

4. 就业市场

• 11月全国城镇调查失业率为5.1%，较上月持平，符合预期。
• 高校毕业生就业政策持续发力，缓解青年就业压力。
• 人才结构再平衡是慢变量，新动能相关行业人才供不应求，而传统行业吸纳能力承压。

关键信息

大类资产展望

• A股：预计2026年继续走强，形成低波红利与科技成长交织的结构化行情。
• 宽基指数：建议关注中证2000、科创50、创业板指数、上证50。
• 债券市场：10年期国债收益率预计在1.5%-2%区间宽幅震荡，权益市场胜率和赔率优于利率市场。

政策与市场动态

• 以旧换新政策：继续优化，可能扩大适用范围和降低门槛。
• 新型政策性金融工具：5000亿元资金已全部投放，支持2300多个项目，重点在制造业和基建领域。
• 中央预算内投资：2025年安排7350亿元，2026年有望增长。
• 超长期特别国债：2025年1.3万亿元已发行完毕。
• 就业政策：阶段性降低失业保险费率、发放稳岗返还资金、支持培训促就业等。

风险提示

• 地缘冲突扩大化可能引发我国产能过剩化解，影响经济走势。
• 政策落地不及预期可能对市场产生负面影响。

投资建议

• 制造业投资：关注政策性金融工具支持的高技术制造业，如集成电路、工业机器人等。
• 基建投资：2026年Q1有望实现开门红，关注广义基建及重大项目。
• 消费政策：2026年继续以“需求政策供给化”为主，推动优质供给带动需求。
• 地产投资：继续下滑，现房销售增速企稳为市场企稳的前瞻指标，关注“好房子”政策驱动的品质升级。

结构性趋势

• 新动能：持续壮大，成为推动经济转型的重要力量。
• 传统动能：承压明显，需通过结构调整逐步优化。
• 就业结构：再平衡过程缓慢，需政策持续支持。
• 政策导向：注重结构优化、供给升级，推动高质量发展。

总结

2025年11月，中国经济面临生产、消费、投资三方面的压力，但出口有所回升。政策层面正积极应对，推动投资止跌回稳、优化消费政策、支持就业市场。未来，随着政策落地和结构性调整，经济有望在2026年实现“开门红”。A股市场预计在流动性驱动下继续走强，而债券市场则可能维持震荡。就业结构再平衡是长期趋势，需持续关注政策支持。