20251215-中银证券-11月经济数据点评_稳增长的宏观政策宜提早发力_9页_505kb

11月经济数据总结

核心内容概览

2025年11月经济数据整体偏弱，主要表现为工业增加值、社会消费品零售总额（社零）和固定资产投资增速均低于市场预期。尽管制造业投资和工业增加值表现相对较好，但房地产和消费领域拖累明显，显示出经济复苏动力不足。

主要观点

• 经济数据偏弱：11月工业增加值同比增长4.8%，社零同比增长1.3%，固定资产投资累计同比增速下降2.6%，均低于万得一致预期。
• 制造业表现亮眼：制造业投资和工业增加值是11月经济数据中的亮点，制造业投资累计同比增长1.9%，工业增加值累计增速保持在中高水平，部分细分行业如装备制造业、新能源汽车等增长较快。
• 房地产持续低迷：房地产投资累计同比下降15.9%，新开工面积、施工面积和竣工面积分别同比下降20.5%、9.6%和18.0%。商品房销售面积和销售额同比分别下降7.8%和11.1%，房地产后周期消费如家具、家电、建筑装潢等社零增速显著下滑。
• 消费疲软：社零增速连续六个月回落，限额以上商品消费当月同比负增长，必需消费品如日用品和粮油食品增速明显下滑。服务消费表现相对较好，累计同比增长5.4%。
• 投资节奏放缓：固定资产投资连续三个月负增长，基建投资和房地产投资增速持续下滑，制造业投资虽有回升但力度有限。投资复工情况在春节后值得关注，特别是房地产和基建领域的资金到位情况。
• 政策建议：为应对一季度可能因春节时间较晚带来的经济不确定性，建议宏观政策提早发力，如降准降息等逆周期和跨周期调节手段。

关键信息

工业增加值

• 11月工业增加值同比增长4.8%，较10月下降0.1个百分点。
• 1-11月采矿业、制造业、公用事业累计同比增速分别为5.7%、6.4%和2.5%。
• 高技术产业累计同比增速达9.2%，装备制造业增加值同比增长7.7%。
• 11月工业增加值环比增长0.44%，但低于2016-2019年同期平均水平。

社会消费品零售总额（社零）

• 11月社零同比增长1.3%，为连续第六个月下降。
• 除汽车以外的消费品零售额同比增长2.5%，服务消费累计增长5.4%。
• 限额以上商品消费当月同比负增长，降幅明显。
• 各品类社零增速分化，房地产后周期消费拖累显著。

固定资产投资

• 1-11月固定资产投资累计同比增速下降2.6%，民间投资累计同比下降5.3%。
• 制造业投资累计同比增长1.9%，基建投资累计同比下降1.1%，房地产投资累计同比下降15.9%。
• 1-11月第一产业投资增速上升，第二产业增速上升，第三产业投资增速下降。
• 房地产开发资金来源中，国内贷款、定金预收款、个人按揭贷款等增速均出现下滑。

房地产市场

• 1-11月房地产新开工面积、施工面积、竣工面积分别同比下降20.5%、9.6%、18.0%。
• 住宅投资增速下降15.0%，办公楼和商业地产投资增速下降21.4%和12.5%。
• 11月70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下降2.8%，二手住宅价格指数下降5.7%。

政策建议与展望

• 针对11月经济数据偏弱，建议宏观政策提前布局，以增强经济韧性。
• 2026年春节时间较晚，预计对12月至一季度经济表现带来不确定性。
• 生产端可能受返乡和基数影响，消费端可能因假期后移而出现波动。
• 固定资产投资复工情况值得关注，尤其是房地产和基建领域。
• 短期政策重点可能在降准降息等流动性支持措施上。

风险提示

• 全球通胀可能再次上行。
• 欧美经济回落速度可能偏快。
• 国际局势可能进一步复杂化。

评级体系说明

• 公司投资评级：买入、增持、中性、减持、未有评级。
• 行业投资评级：强于大市、中性、弱于大市、未有评级。
• 基准指数包括沪深300、恒生指数、纳斯达克综合指数等。

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