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报告摘要

“供强需弱”的矛盾如何调节？——2025年11月经济数据点评总结

核心内容概述

2025年11月经济数据反映出“供强需弱”的结构性矛盾依然存在，但部分行业和领域展现出较强的韧性与增长动力。工业生产延续放缓，出口扰动和内需疲软是主要拖累因素；房地产投资和销售持续下滑，政策重心转向稳定市场和优化供需；消费市场增速回落，政策带动效应边际减弱；制造业投资降幅收窄，高技术行业成为增长亮点。政策层面，中央经济工作会议提出将推动内需扩大、优化“两新”政策实施，为经济结构调整提供支持。

主要观点

工业生产：增速放缓，结构性分化

2025年1-11月，全国规模以上工业增加值同比增长 6%，较1-10月增速放缓 0.1个百分点。
11月单月工业增加值同比增长 4.8%，低于wind一致预期 4.96%，表明工业生产延续放缓趋势。
三大门类增加值增速分化：采矿业增速上升 1.8个百分点至 6.3%，制造业及电力、热力、燃气及水生产和供应业增速分别下降 0.3、1.1个百分点至 4.6% 和 4.3%。
部分行业增长较快：汽车制造业和铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长 11.9%，通用设备、计算机、通信和其他电子设备、化学原料和化学制品制造业增速均超过 6%。
绿色转型持续推进：水电、风电和太阳能发电量分别增长 17.1%、22%、23.4%。
新动能产业表现突出：工业机器人产量增长 20.6%，新能源汽车和集成电路产量分别增长 17% 和 15.6%。
部分产品产量下滑：移动通信手持机、服务机器人产量同比降幅居前。
高技术制造业增长较快：1-11月高技术制造业增加值同比增长 9.2%，装备制造业增长 7.7%，高技术制造业增长 8.4%，分别快于全部规模以上工业增加值 2.9 和 3.6个百分点。
短期预测：12月因基数走高，工业增加值增速或继续回落。

基建投资：狭义投资降幅扩大，广义投资趋于稳定

2025年1-11月，全国固定资产投资（不含农户）同比下降 2.6%，为2020年1-6月以来最低增速。
狭义基建投资累计同比降幅扩大 1个百分点至 -1.1%，11月单月降幅继续扩大 0.8个百分点至 -9.7%。
广义基建投资同比增长 0.1%，较1-10月增速回落 1.4个百分点。
原因分析：专项债多用于非建设类化债和土储，城投债融资偏弱，地方政府投资意愿不足，财政支出节奏偏慢。
短期支撑：财政支出节奏可能加快，对基建投资形成一定支撑。
区域差异：中西部地区投资相对具有韧性，东部、中部、东北地区降幅较大。

房地产市场：供需两端持续承压

1-11月房地产开发投资累计同比下降 15.9%，较1-10月降幅扩大 1.2个百分点。
房屋施工、新开工、竣工面积同比降幅均扩大，分别为 -9.6%、-20.5%、-18.0%。
商品房销售面积和销售额同比分别下降 17.3%、25.1%，降幅持续扩大。
11月房地产开发投资同比下降约 30.3%，降幅扩大 7.3个百分点。
房地产景气指数为 91.9，自今年3月后持续下降，维持在不景气区间。
价格端：70个大中城市商品住宅销售价格环比总体下降，同比降幅扩大。
政策方向：中央经济工作会议提出“因城施策控增量、去库存、优供给”，推动房地产市场供需再平衡。

消费市场：增速回落，政策拉动效果减弱

1-11月社会消费品零售总额同比增长 4%，较1-10月回落 0.3个百分点。
11月单月消费增速回落 1.6个百分点至 1.3%，连续6个月走低。
“以旧换新”政策效果边际减弱：家用电器和音像器材、通讯器材和汽车的合计零售总额同比增长 5.2%，较1-10月增速下滑 1.6个百分点。
服务零售增速高于商品零售：1-11月服务零售额同比增长 5.4%，高于商品零售 1.3个百分点。
政策支持：工信部等六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点。
短期展望：元旦假期临近，预计12月社会消费品零售增速或保持平稳。