深度报告-20211018-开源证券-江苏租赁-600901.SH-江苏租赁首次覆盖报告_深耕产业_聚焦中小_打造资产端特色竞争优势_32页_3mb

江苏租赁（600901.SH）总结

核心内容

江苏租赁（600901.SH）是一家深耕产业、聚焦中小企业的金融租赁公司，依托法巴租赁的厂商租赁业务模式和全球厂商合作资源，形成了独特的竞争优势。公司坚持“厂商+区域”双线布局，通过绑定龙头厂商、聚焦中小客群，实现高利差、低不良率和高ROE的财务表现，具备较强的盈利能力和风险控制能力。

主要观点

• 业务模式：公司采用“厂商+区域”双线布局，通过厂商渠道批量获客，降低展业成本，实现三位一体风控，形成良好的盈利模式。
• 财务表现：公司ROE持续增长，2021年达到16.0%，2023年预计达19.0%；不良率长期低于银行业平均水平，拨备充足，资产质量良好。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为21.75/26.69/31.22亿元，EPS分别为0.73/0.89/1.05元，PE分别为7.3/6.0/5.1倍，估值具有安全边际。
• 股权激励：公司实施限制性股票激励计划，覆盖公司人数41%，激发员工长期发展动力，促进公司业绩增长。
• 风险控制：公司建立了“租赁物+承租人+厂商”三位一体的风险防控体系，资产质量稳定，不良率低于商业银行。
• 行业趋势：融资租赁行业增速放缓，但头部企业仍保持较高增长，未来增长点在于产业结构升级和城镇化进程。
• 厂商租赁优势：厂商租赁模式具有高收益、低不良率、风险分散等优势，公司与龙头厂商深度绑定，构建行业壁垒。

关键信息

公司概况

• 成立于1985年，2018年上市，A股唯一上市金融租赁公司。
• 江苏省国资委实际控制，股东包括南京银行、法巴租赁、国际金融公司等。
• 管理层长期稳定，核心成员任职年限均超过10年，专业能力强。
• 员工高学历比例高，硕博占比64.9%，业务人员占比66.3%，队伍年轻有活力。

财务指标

• 2021年6月末：不良率0.94%，拨备率3.8%，拨备覆盖率404%。
• 2021年H1：ROE达16.2%，净利差达3.74%，高于商业银行。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为21.75/26.69/31.22亿元，分别同比增长15.9%/22.7%/17.0%。
• 估值：2021-2023年PE分别为7.3/6.0/5.1倍，估值具备安全边际。

厂商租赁模式

• 公司与法巴租赁合作，借鉴其厂商租赁模式，实现三方共赢。
• 2021年6月合作厂商经销商数量近1000家，较2020年底增长368家。
• 厂商租赁业务收益优于传统业务，风险控制能力强，具备较高盈利潜力。

行业分析

• 融资租赁行业增速趋缓，但头部企业仍保持较高增速。
• 厂商租赁模式在融资租赁行业中具有较强竞争力，公司具备进入该赛道的资源与经验。
• 行业未来增长点在于产业结构升级和城镇化进程，公司可从中受益。

风险提示

• 宏观经济和利率波动可能影响公司盈利。
• 公司资产质量可能下降。
• 盈利增长不达预期。

估值与投资结论

• 公司估值较低，PE和PB均低于可比公司，具备投资价值。
• 首次覆盖给予“买入”评级，预期差明显，具备长期增长潜力。
• 可转债发行有利于公司长期战略实施，提升资本实力。

附：财务预测摘要

数据来源：公司公告、Wind、开源证券研究所