证券行业_：中小券商差异化、专业化、特色化发展-20191215-红塔证券-37页_2mb

证券研究报告总结：中小券商差异化、专业化、特色化发展

核心内容

本报告分析了中国证券行业长期存在的同质化问题，指出中小券商在竞争中面临较大的生存压力。随着“扶优抑劣”和分类管理等监管政策的实施，头部券商的集中度持续提升，行业资源向其倾斜，使得中小券商在传统业务领域难以与之竞争。报告提出，中小券商应通过差异化、专业化、特色化的发展路径，寻找自身独特的竞争优势，以应对行业集中度提升和市场变化带来的挑战。

主要观点

1. 行业同质化严重：国内券商普遍选择全牌照发展，导致业务模式单一，缺乏特色，竞争激烈。
2. 行业集中度持续上升：头部券商在营收、利润、ROE等方面占据优势，中小券商则面临“马太效应”的加剧。
3. 差异化发展是出路：中小券商应利用自身的资源禀赋，在细分领域建立专业能力，填补市场空白。
4. 借鉴美国经验：美国证券行业通过分类监管、专业化发展和差异化定位，形成了中型投行和精品投行并存的格局，中小券商可从中获得启示。
5. 东方财富作为成功案例：东方财富证券依托互联网平台，已形成较为成熟的流量变现模式，未来有望向综合财富管理平台转型。

关键信息

行业现状

• 2019年Q3数据：行业营收同比增速达38%，净利润同比增速达87.5%。
• 集中度提升：CR10营收占比达65%，CR10净利润占比达76%。
• 中小券商劣势：ROE明显低于行业平均，业务成本高，利润空间小。

业务模式分析

• 经纪业务：集中度持续上升，佣金率下降压缩中小券商利润空间。
• 投行业务：集中度阶段性下降后回升，头部券商在定价和销售能力方面更具优势。
• 资管业务：集中度提升，头部券商凭借更强的主动管理能力占据主导。
• 创新及海外业务：主要由头部券商主导，监管门槛高，中小券商难以进入。

美国经验

• 中型投行：如杰弗瑞、瑞杰金融，通过深耕细分市场实现稳定增长，ROE表现优于大型投行。
• 精品投行：如拉扎德，专注于并购重组，通过精简业务结构和聚焦特定领域实现高ROE。
• 网络折扣经纪商：如TD Ameritrade和嘉信理财，通过低价策略和优质服务吸引客户，实现规模增长和盈利提升。

东方财富案例

• 发展历程：从门户网站起步，逐步发展为互联网金融平台，现拥有全牌照。
• 核心策略：以多层次流量变现为核心，通过互联网平台积累大量用户。
• 未来方向：向嘉信理财模式转型，构建综合财富管理平台，增强客户粘性。

发展建议

1. 差异化定位：中小券商应根据自身资源禀赋，选择特定业务领域进行深耕，避免与大券商正面竞争。
2. 专注特定业务：如并购重组、财富管理、零售经纪等，建立自身特色和专业能力。
3. 战略并购：通过并购扩大业务范围，提升专业深度和市场占有率，实现业务结构优化。
4. 互联网+金融：利用互联网平台和流量优势，构建线上线下的综合服务体系，拓展客户群体。

风险揭示

1. 政策落地不及预期：可能影响行业整体业务规模。
2. 市场大幅波动：可能造成业绩和估值双重下滑。
3. 资本中介业务风险：信用风险可能引发较大的资本损失。

总结

中小券商若想在竞争激烈的证券行业中生存和发展，必须打破同质化竞争格局，走差异化、专业化、特色化的发展道路。通过借鉴美国经验，结合自身资源和市场环境，中小券商可以找到突破口，构建自身的竞争优势。东方财富证券作为成功案例，展示了互联网零售券商的发展路径，未来有望向综合财富管理平台转型，成为国内证券行业的典范。