20161216-安信证券-食品饮料2017年投资策略：大板块白酒趋势最优，西化生活方式转变催生新景气行业_34页_2mb

2017年食品饮料投资策略总结

核心内容

2017年食品饮料行业继续看好有价格相对优势的白酒板块及产业链供需矛盾缓解的乳制品行业。同时，生活方式转变催生的新景气细分行业，如休闲食品3.0、高阶乳制品（奶酪黄油）、烘焙及其关联产业（酵母）等，也具有较大的投资机会。

主要观点

• 白酒板块：2016年白酒板块表现强劲，涨幅达32.16%，成为食品饮料板块的绝对主力。白酒行业进入新周期，高端白酒复苏势头良好，次高端板块因性价比优势表现突出，预计2017年将继续保持增长。茅台和五粮液等一线品牌表现稳健，其批价和销量稳步提升。

• 乳制品行业：2016年原奶供应严重供大于求，导致乳企销售费用率上升，但2017年原奶价格有望温和回升，改善乳企预期。伊利股份作为乳制品龙头，其销售费用率和毛利率均有优化空间，行业整体具备结构性升级机会。

• 新景气行业：西化生活方式的持续渗透催生了高阶乳制品、烘焙及酵母等细分行业。奶酪、黄油等高阶乳制品在欧美成熟，日本和韩国已开始普及。烘焙行业在中国增长迅速，与西式生活方式密切相关。休闲食品电商3.0时代带来新的增长机会，品牌化和个性化是其关键。

• 食品饮料的稳健溢价：2003-2016年，食品饮料行业跑赢沪深300指数的年份达10年，其中白酒和乳制品龙头表现尤为突出。白酒在2012-2014年因三公反腐进入调整期，但2014年后逐步恢复增长，成为稳健投资的优选。

关键信息

行业表现

• 2016年食品饮料指数上涨10.93%，显著跑赢沪深300指数（-6.36%）。
• 白酒板块涨幅最高（32.16%），乳制品和肉制品也表现较好，主要受益于估值比较优势。

2017年展望

• 白酒板块继续看好，高端与次高端为投资重点，尤其是具有全国化潜力的地产酒品牌。
• 乳制品行业受益于原奶价格回升和产品结构升级，投资价值凸显。
• 新兴细分行业包括高阶乳制品、烘焙、休闲食品电商3.0及运动营养保健，具有长期增长潜力。

全球参考

• 全球酒类和食品巨头增速普遍不高，但估值普遍较高，体现出稳健溢价。
• A股国际化背景下，深港通对食品饮料板块构成中线利好，外资持续增持白酒和乳制品龙头。

个股推荐

• 白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、山西汾酒、沱牌舍得。
• 乳制品：伊利股份。
• 生活方式转变系列：好想你、桃李面包、安琪酵母。
• 其他机会：国企改革、转型重组等自下而上的机会。

风险提示

• 需求改善不及预期。
• 成本端压力上升过快。

投资评级

• 领先大市-A，维持评级。

图表目录（关键数据）

• 图1：年初茅台估值低起点
• 图2：年初白酒估值较低水平
• 图3：年初食品饮料配置仍历史低位
• 图4：年初白酒配置仍历史低位
• 图5：2016年申万一级行业食品饮料涨幅第一
• 图6：食品饮料主要子板块年涨幅情况比较
• 图7：伊利股份年初估值起点低位
• 图8：大蓝筹样本年初估值低位
• 图9：白酒板块估值提升带动大众品龙头估值
• 图10：2014年以来白酒收入增速开始转正向上
• 图11：白酒行业15年已经企稳
• 图12：贵州茅台销量稳步上升
• 图13：泸州老窖销量迅速恢复
• 图14：一二三线白酒收入增速表现
• 图15：三个核心价格带越发清晰
• 图16：2016年水井坊和沱牌舍得增长速度高
• 图17：主产区原奶价格变动
• 图18：奶牛存栏数2014年高点，2015年开始回落
• 图19：GDT指数2016年下半年开始走高
• 图20：伊利股份的销售费用率变化情况
• 图21：乳制品产量规模大
• 图22：乳制品行业收入规模超3000亿元
• 图23：白奶的升级路径，有机奶市场扩容前景看好
• 图24：乳制品升级金字塔
• 图25：日本乳制品产量情况（1990-2014）
• 图26：美国乳制品消费趋势（品类对比）
• 图27：韩国咖啡馆普及程度极高
• 图28：韩国特色的漫咖啡
• 图29：韩国品牌Zoocoffee
• 图30：在中国扩张的韩国品牌烘焙连锁“巴黎贝甜”
• 图31：烘焙行业主营收入规模
• 图32：烘焙行业利润规模
• 图33：国别人均奶酪消费情况，欧美国家领先
• 图34：日本奶酪消费形态（吨）：直接消费比例上升
• 图35：奶酪的销售渠道情况
• 图36：休闲食品电商3.0演进
• 图37：全品类休闲食品规模未来10年变化
• 图38：百草味今年高速成长
• 图39：三只松鼠双十一不断翻倍成长
• 图40：三只松鼠线下开拓门店
• 图41：北美保健品市场规模接近450亿美元
• 图42：北美保健品市场膳食营养补充剂占比达64%
• 图43：北美膳食营养补充剂规模及增速
• 图44：北美运动营养产品规模保持较快增速
• 图45：北美运动营养产品规模2020年预计达105亿美元
• 图46：北美体重管理产品规模2020年预计达47亿美元
• 图47：北美地区保健品行业集中度情况
• 图48：北美地区保健品各子行业CR4
• 图49：北美地区保健品龙头企业的市场份额
• 图50：北美地区保健品龙头企业的毛利率
• 图51：中国保健品行业市场规模及增速

表格目录（关键数据）

• 表1：全球酒类巨头、奢侈品品牌、综合食品集团增长和估值情况
• 表2：沪港通食品饮料沪股通买入占比情况
• 表3：沪股通食品饮料标的之 QFII+沪股通持股比例情况
• 表4：白酒超额收益能力突出
• 表5：2011-2015年行业收入增速变化
• 表6：上市公司代表行业的增长情况
• 表7：行业产量数据比较
• 表8：奶酪和牛奶营养成分比较
• 表9：日本奶酪发展概况