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水井坊（600779）业绩符合预期，经营平稳过渡

业绩表现

2024年前三季度，水井坊实现营收379亿元，同比增长56%，归母净利润113亿元，同比增长10%。其中，第三季度营收207亿元，增长4%，归母净利润88亿元，增长7%。

关键分析

• 产品结构：第三季度高档白酒收入同比下跌20%，中档白酒增长872%。高端产品井台、典藏需求承压，中档产品（如天号陈）表现较好，贴近大众需求。
• 渠道表现：新渠道收入同比下降4%，传统渠道保持稳定增长。
• 盈利能力：毛利率同比提升8.6个百分点，受益于产品提价及成本控制。销售费用率同比下降4个百分点，费用效率提升显著。

财务预测调整

基于前三季度业绩，东吴证券调整2024-2026年归母净利润预测分别为132亿、136亿、151亿元，同比增长4%、3%、11%。当前PE分别为21、21、18倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期；
• 次高端价位竞争加剧；
• 品牌推广费用可能超预期。

新管理层上任

2024年7月，公司任命胡庭洲为新总经理，其在快消行业经验丰富，新财年将继续聚焦高端化和单品策略，推动经营改善。

总结

水井坊第三季度经营平稳，收入增长但利润增速放缓，核心在于费用控制和渠道优化。新管理层的加入为未来战略调整注入信心，短期需关注外部经济环境及竞争态势变化。