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报告摘要

信用 | 摊余成本债基开放下的二季度后半程仍然可期

核心内容概述

2026年二季度后半程，信用债市场预计仍将保持良好走势。摊余成本债基在上半年迎来开放高峰期，尤其是5-6月份，再次成为信用债市场的重要利好因素。尽管一季度信用债配置性价比有所下降，但整体配置需求依然旺盛，信用债持仓比例提升至35%。二季度后半程，随着摊余成本债基的进一步开放，3-5Y信用债有望继续走强，同时建议投资者关注5Y以上二级资本债，以获取牛市的超额收益。

主要观点

信用债整体走强
- 上周信用债收益率整体下行，信用利差普遍收窄。
- 除短久期二永债和10Y城投债略有上行外，其余各等级信用债均呈现走强趋势。
- 10Y二永债收益率下行幅度达4.5bp及以上。
- 信用债成交平均久期回升至2.77年附近，TKN成交占比和低估值成交占比分别达到70.22%和72.64%，显示市场做多情绪回温。
二季度摊余成本债基将继续利好信用债
- 2026年摊余成本债基开放高峰期集中在上半年，一季度合计打开规模高达2645亿元，主要利好于5Y以上的债券。
- 5-6月份，摊余成本债基再次迎来开放高峰期，规模分别达到983亿元和745亿元。
- 5-6月主要开放的是3-5Y期限品种，机构对3-5Y信用债的配置力度明显回升，预计将进一步推动3-5Y信用债走强。
摊余成本债基配置趋势
- 信用债持仓比例从2024年末的29%提升至35%。
- 一季度信用债持仓占比增量为18%，较2025年同期有所下降，但配置需求依然旺盛。
- 2025年以来，摊余成本债基从利率债转向信用债的主要原因是利率债票息收益偏弱，难以满足产品收益考核要求。
- 当前信用债相较于利率债仍具有比价优势，预计会呈现利率债和信用债均衡配置的格局。
机构行为分析
- 保险机构对普信债的净买入规模在5月有所下降，但对3-5Y期限品种仍保持增持。
- 保险机构对二永债的净买入规模在5月有所回升，主要增持1-5Y期限品种。
- 保险机构对信用债的配置力度持续增强，显示其对信用债的偏好。

关键信息

信用债收益率变动
- 各等级信用债收益率普遍下行，10Y二永债收益率下行幅度达4.5bp及以上。
- 信用利差普遍收窄，其中10Y信用利差收窄幅度达1.5bp。
摊余成本债基开放情况
- 2026年一季度摊余成本债基合计打开规模达2645亿元，主要利好5Y以上债券。
- 5-6月摊余成本债基开放规模分别达到983亿元和745亿元，主要利好3-5Y债券。
信用债持仓比例
- 截至3月末，信用债持仓比例提升至35%，较2024年末增长6个百分点。
- 2025年以来，信用债持仓比例持续上升，但一季度增量有所放缓。
交易指标
- 信用债成交平均久期回升至2.77年。
- TKN成交占比和低估值成交占比分别达到70.22%和72.64%，显示市场做多情绪明显回温。
风险提示
- 数据统计或有遗漏。
- 宏观经济表现超预期。
- 信用风险事件发展超预期。