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摊余债基“开放潮”的变化与机会

核心观点

一、摊余债基定义与特点

• 摊余成本法估值：净值波动较小，稳健增长。
• 封闭式运作：定期开放，持有至到期，定期开放。
• 高杠杆上限：杠杆率达200%。
• 久期限制：组合久期不得超过封闭期的1.5倍。

二、市场现状

• 产品数量与规模：存续190只，正常运作187只，总规模1.48万亿元。
• 开放潮背景：2025年9月至明年上半年，约40只基金进入开放期，规模合计3220.73亿元。

三、持仓策略变化

• 从政金债到信用债：三季度非金信用债持仓显著上升，由1.76%升至14.85%。
• 诱因分析：
  • 资产端：信用债在低息环境下收益更高，且SPPI测试限制了政金债以外的选择。
  • 负债端：银行理财对低波动、高稳定性的需求推动基金增加信用债配置。

四、信用债持仓特点

• 评级偏好：高等级央国企信用债为主（AA+及以上占比58.5%）。
• 期限匹配：久期与封闭期基本匹配，以中短久期为主。
• 主要品种：中期票据、企业债和银行资本补充债占比较高。

五、未来展望

• 开放期规模：12月及明年上半年进入开放期的基金规模达4074.8亿元，多为3-5年期品种。
• 利差压缩空间：信用利差普遍压缩，尤其是中长期信用债仍有下行空间。

六、投资建议

关注3-5年期高等级信用债，把握摊余债基开放期带来的信用债行情。