20180605-国金证券-北新建材-000786.SZ-龙头稳固扩张成本优势_行业景气助力业绩高_23页_2mb

北新建材投资分析总结

核心内容

北新建材是中国石膏板行业的龙头企业，拥有强大的市场占有率、成本控制能力和产能扩张计划。公司具备良好的盈利能力和成长潜力，未来三年的营收和净利润预计将稳步增长，且具备较强的抗风险能力。

主要观点

• 行业地位稳固：公司在国内石膏板市场占有率约为60%，在国际市场上，其市占率与成熟市场龙头仍有差距，但通过产能扩张和技术优化，有望进一步提升市场占有率。
• 成本优势显著：公司通过使用脱硫石膏和自持护面纸厂，有效控制了原材料成本，具备较强的议价能力和成本优势。
• 产品价格提升：2017年公司对石膏板进行了提价，预计2018年均价中枢上抬，价格同增约30%，带动公司业绩增长。
• 政策利好：绿色建材推广、墙体材料改革、装配式建筑发展等政策为石膏板行业提供了增长动力，公司有望受益于这些政策。
• 海外市场拓展：公司已在坦桑尼亚成立控股子公司并收购当地最大石膏板厂，为未来海外市场拓展奠定基础。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司营收分别为155/174/204亿元，归母净利润分别为35/40/47亿元，目标价为25.48元，对应2018年13倍PE。

关键信息

公司概况

• 北新建材是国务院国资委直属的中国建材集团子公司。
• 公司成立于1997年，是集品牌、研发、生产、销售及服务为一体的综合性新型建材产业集团。
• 公司2017年市占率约为58%，2016年完成对泰山石膏的收购，成为全国石膏板行业的龙头企业。

市场表现

• 2017年公司股价最高为26.73元，最低为13.43元，全年均价同增23%。
• 公司总股本为1,788.58百万股，总市值约为38,901.61百万元。
• 公司的每股收益（EPS）预计2018年为1.96元/股，2019年为2.22元/股。

投资逻辑

• 需求端：政策推动新型建材发展、装配式建筑兴起，以及家装渗透率提升，将带动行业需求增长。
• 供给端：落后产能逐步淘汰，公司通过产能扩张，提高市占率，增强定价能力。
• 价格与成本：公司具备定价权，2017年提价后毛利率显著提升，尽管原材料价格上涨，但成本控制能力较强。

营收与盈利预测

• 预计2018/2019/2020年公司营收分别为155/174/204亿元，归母净利润分别为35/40/47亿元。
• 2018年毛利率预计为37.5%，未来三年将保持稳定。

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 房地产宏观政策调控
• 原材料价格波动风险

结构清晰总结

一、石膏板领域绝对龙头，产品畅销，产能扩张业绩迎新气象

• 北新建材是石膏板行业的龙头企业，市占率约为60%。
• 公司拥有多个品牌，如“龙牌”与“泰山”，并不断拓展市场。
• 2017年公司新增产能达30亿平方米，产能提升显著。
• 公司产品广泛应用于政府建筑、商业中心、高端酒店、住宅等。
• 公司已布局雄安新区，有望从中获得新增长点。

二、定价权与成本优势明显，公司盈利能力突出

• 公司具备较强的定价权，2017年提价后毛利率提升明显。
• 护面纸和脱硫石膏是公司主要原材料，公司通过自持护面纸厂和脱硫石膏资源控制，有效降低成本。
• 护面纸成本占公司总成本的30%，脱硫石膏成本占20%，公司通过技术优势和资源优势，成本控制能力突出。

三、新型建材+装配式稳步推进，石膏板市场迎来增量

• 装配式建筑和绿色建材的发展将推动石膏板需求增长。
• 雄安新区作为装配式建筑发展的标杆，预计未来将带来1.35亿平方米的石膏板需求。
• 公司已与多家房地产商签订战略合作协议，抢占家装市场。

四、公装市场短期复苏，长期仍将稳定扩张

• 公装市场是石膏板需求的主力，占公司销售额的约70%。
• 预计2018-2020年新建公共建筑面积同增7%/6.3%/3.5%，改造性公装面积同增9%/4%/4%。
• 公司通过产能扩张和市场布局，有望进一步扩大市场份额。

五、住宅装修市场潜力巨大，观念改变带来新增量

• 住宅装修市场中，石膏板渗透率较低，但具有较大提升空间。
• 公司通过与房地产商合作，逐步提升在住宅市场的份额。
• 随着消费者观念转变，石膏板在家装市场中的应用有望增加。

六、盈利预测与估值

• 预计2018/2019/2020年公司营收分别为155/174/204亿元，归母净利润分别为35/40/47亿元。
• 公司的毛利率预计保持在37.5%以上，盈利能力突出。
• 目标价为25.48元，对应2018年13倍PE，公司估值合理。

图表概览

• 图表1-3：公司股权结构、品牌价值及业务发展历程
• 图表4-9：公司产能、销量、产销率及成本结构
• 图表10-14：原材料价格变化及护面纸市场情况
• 图表15-17：脱硫石膏生产流程及产能调整影响
• 图表18-20：公司营业收入、净利润及毛利率变化
• 图表21-23：国内外市占率对比及提价影响
• 图表24-29：公装市场与家装市场变化及雄安新区需求预测
• 图表30-36：公司未来三年营收、净利润及毛利率预测