20181112-首创证券-策略周报_反弹尚未结束_政策时滞是最大的扰动因素_14页_1mb

首创证券策略周报总结（2018年11月12日）

核心内容概述

本报告为首创证券发布的第十三期策略周报，重点分析了2018年11月5日至11月9日期间A股市场的走势及背后的政策与经济因素。报告指出，尽管市场在政策预期下出现反弹，但由于政策时滞的影响，经济基本面与政策走势尚未完全契合，市场信心仍受制约。同时，报告对行业配置、市场资金面及估值情况进行了详细分析，并给出了相应的投资建议与风险提示。

主要观点

1. 市场走势分析

• 上周三大指数（上证综指、深证成指、创业板指）均出现下跌，跌幅分别为2.9%、2.78%和1.89%。
• 两市日均成交额为3234亿元，较上周减少200亿元，但已连续三周保持在3000亿元之上。
• 行业表现分化，仅纺织服装、轻工制造、通信和农林牧渔四个行业全周上涨，其余行业普遍下跌，其中银行、非银金融、食品饮料跌幅较大。

2. 政策与经济数据背离

• 制造业PMI降至50.2，创2016年7月以来最低，显示经济仍处下行压力。
• 进出口数据超预期增长，但被解读为“抢跑”行为，未来可能回落。
• 政策密集出台，对市场底部形成支撑，但政策效果尚未完全传导至实体经济。

3. 政策托底与市场修复逻辑

• 政策时滞导致经济运行拐点尚未到来，市场反弹仍受信心制约。
• 央行、银保监会及国常会等机构陆续出台支持民企与中小企业的政策，如“三支箭”政策、并购重组再融资放松等。
• 融资监管放松、股权质押风险降低，为市场反弹提供了支撑。

4. 创新科技板块机会

• 市场反弹可能进入第二阶段，创新科技板块（如计算机、通信、电子元器件）具备估值修复潜力。
• 2018年四季度或为成长板块商誉减值出清的最后阶段，叠加政策放松，板块业绩压力减轻。
• 类比2012年市场反弹路径，成长板块有望成为下一阶段的领涨力量。

关键信息

1. 政策支持

• 央行强调“稳增长”与“更有针对性”的货币政策。
• 银保监会提出“一二五”目标，推动民营企业融资。
• 国常会要求加大金融支持，缓解中小企业融资难融资贵问题。

2. 资金面情况

• 市场利率：SHIBOR长短端利率普遍下跌，10年期中债国债收益率下降。
• 北上资金：净流入规模大幅减少，陆股通净流入51.22亿元，较前一周减少295.11亿元。
• 融资余额：两市融资余额为7616.8亿元，连续24周下滑，创年内新低。
• 新增投资者：当周新增投资者数量为23.96万人，环比减少7.4%。

3. 估值情况

• 主要成分指数估值继续下跌，A股市盈率（TTM）为12.66-12.98X，较前一周下降。
• 中信29个行业中，除电力及公用事业、汽车、医药等少数行业外，其余行业PE均低于历史5%分位数。
• PB方面，除基础化工、建筑、家电等少数行业外，其余行业PB均高于历史5%分位数。

行业配置建议

• 短期主线：政策监管边际放松与股权质押风险担忧修复。
• 推荐板块：
  • 券商：估值PB为1.21X，历史分位数4.72%，具备修复空间。
  • 计算机、通信、电子元器件：估值PE均低于历史5%分位数，修复空间较大。
• 逻辑支撑：
  • 货币政策宽松趋势延续，金融板块（尤其是券商）有望受益。
  • 政策对民企与中小企业的支持，降低股权质押爆仓风险，提升市场信心。
  • 成长板块商誉减值出清及并购重组放松，减轻业绩压力。

风险提示

1. 中美贸易战持续升级，可能对出口及市场情绪产生负面影响。
2. 若通胀高企，可能引发货币政策收紧，影响市场流动性。
3. 若经济下行超出预期，政策托底效果可能不及预期，市场反弹逻辑受挫。

总结

当前市场在政策预期下出现反弹，但受政策时滞影响，经济基本面尚未明显改善，市场信心仍存波动。政策对民企与中小企业的支持不断加强，融资环境边际改善，为市场提供支撑。创新科技板块估值处于低位，具备较大的修复空间，有望成为反弹第二阶段的领涨力量。投资者应关注政策落地效果及经济数据变化，把握市场修复机会。