2021年第一季度信用债违约分析：新增债券违约率继续扩大，“海航系”企业接连违约-20210412-远东资信-12页_537kb

新增债券违约率继续扩大，“海航系”企业接连违约 ——2021年第一季度信用债违约分析总结

核心内容概述

2021年第一季度，中国信用债市场出现新增违约现象，共有41只债券违约，涉及债券余额468.54亿元，违约主体共18家，其中7家为首次违约主体。与2020年第一季度相比，新增违约债券数量和规模均有所上升，反映出信用债违约风险的进一步扩大。

主要观点

• 违约规模与主体数量增加：本季度新增违约债券数量和规模高于去年同期，显示出信用债违约的持续性。
• 地域与行业集中：违约主体主要集中在广东省和海南省，行业上以交通运输（尤其是航空运输和机场）及房地产为主。
• 评级分布：发行时评级为AA+的违约主体占比高达50%，显示出中等信用等级企业违约风险较高。
• 企业属性：首次违约主体中，地方国有企业占多数（5家），1家为民营企业，1家中外合资企业。
• 违约原因：包括盈利能力恢复缓慢、短期债务压力大、关联公司资金占用严重、激进扩张导致资金回收承压等。
• “海航系”企业影响显著：7家首次违约主体中，有5家为“海航系”企业，反映出“海航系”企业对信用债市场的冲击。

关键信息

一、违约情况统计

• 违约债券数量：41只
• 违约债券余额：468.54亿元
• 违约主体数量：18家
• 首次违约主体数量：7家
• 地域分布：
  • 广东省：占比22.22%
  • 海南省：占比22.22%
  • 天津市：占比16.67%
• 行业分布：
  • 交通运输行业：占比27.78%
  • 房地产行业：占比16.67%
• 评级分布：
  • 发行时评级为AA+的违约主体占比50%

二、违约率变化

• 新增主体违约率：0.15%，较上一季度下降0.05个百分点
• 国有企业新增主体违约率：0.12%，较上一季度上升0.12个百分点
• 民营企业新增主体违约率：较上一季度下降1.15个百分点
• 新增债券违约率：1.02%，较上一季度上升0.09个百分点
• 民营企业新增债券违约率：3.92%，较上一季度上升1.41个百分点

三、首次违约主体分析

四、违约原因分析

1. 盈利能力恢复缓慢：受疫情影响，海航控股等企业营业收入和净利润大幅下降，且恢复速度较慢。
2. 短期债务压力大：短期债务占比高，且经营性现金流净额无法有效覆盖短期债务。
3. 关联公司资金占用严重：海航控股为关联公司提供大量担保，资金被占用，公司治理存在漏洞。
4. 激进扩张与并购：前期并购未带来预期利润，导致资金回收压力增大，企业现金流紧张。

五、启示与建议

• 关注外部环境对企业盈利能力的影响：在疫情等不确定因素下，企业需适度调整经营策略，避免过度扩张。
• 警惕关联企业担保带来的连带责任：复杂股权结构和大量担保可能对担保企业造成资金流动性风险。
• 重视并购质量与现金流覆盖能力：并购应注重被并购企业盈利能力，避免资金浪费。
• 控制短期债务比例：短期债务占比过高会加剧企业偿债压力，需加强现金流管理。

展望与风险提示

• 随着货币政策逐步正常化，信用债违约风险或将上升，特别是敏感区域内的弱资质国企。
• 未来需加强对“海航系”等大型企业集团的信用风险评估，防范系统性风险。
• 投资者在分析企业违约风险时，应重点关注企业总债务、短期债务占比、经营性现金流净额及投资性现金流净额的匹配情况。

作者与机构信息

• 作者：张妍、孙海拓
• 邮箱：research@fecr.com.cn
• 机构：远东资信评估有限公司
• 成立时间：1988年2月15日
• 公司简介：中国第一家社会化专业资信评估公司，参与多项监管文件起草，以揭示信用风险和预警金融市场为使命。

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