20260119-国投证券_香港_-软件与互联网行业动态分析_12月电商大盘增速放缓；阿里千问打通生态业务_3页_701kb

报告摘要

2026年1月19日行业动态分析总结

核心内容

2025年12月，中国电商市场整体增速放缓，实物商品网上零售额同比增长0.8%，全年实物商品网上零售额达13.1万亿元，同比增长5.2%。尽管增速有所下降，但电商行业仍在持续发展，尤其在AI技术与生态整合方面取得显著进展。

主要观点

1. 电商大盘增长放缓

12月数据：实物商品网上零售额同比增长0.8%，低于10月（4.9%）和11月（1.5%）的增速，与社零总额同比增速（0.9%）基本持平。
全年表现：2025年全年实物商品网上零售额同比增长5.2%，低于2023年（8.4%）和2024年（6.5%）。
品类表现：
- 吃类商品增长14.5%
- 穿类商品增长1.9%
- 用类商品增长4.1%

2. 阿里巴巴千问生态整合

功能拓展：阿里巴巴千问App接入淘宝、支付宝、高德、大麦等阿里生态业务，上线超400项AI办事功能，实现消费决策到交易执行的闭环。
用户增长：千问App月活用户（MAU）突破1亿，较12月中旬增长显著。
未来展望：阿里巴巴预计未来两年60-70%的数字世界任务将由AI完成，强调AI助手在用户和商户侧的全链路赋能。
优势分析：平台公司凭借用户和交易数据沉淀，具备AI Agent产品落地的技术与生态优势。

3. 拼多多动态

国内市场：内测“百亿超市”，聚焦坚果零食、乳饮冲调、个人洗护等刚需高频品类；推出共享仓服务，提升履约时效至次日达或后天达。
海外市场：TEMU上线Shopify AppStore，卖家可直接通过Shopify后台同步商品至TEMU，覆盖超30个国家市场。

4. 电商平台业务更新

天猫：2025年超15万个新商户在天猫创牌，其中GMV超1亿的新品牌数量同比增长40%。
京东：2025年京东Plus会员为用户节省近300亿元。
抖音电商：为商家节省超320亿元运营成本。
年货节：各电商平台自1月中旬启动年货节大促，苹果官方旗舰店参与天猫年货节，京东上线AI年货地图提升履约效率。

关键信息

投资建议

趋势判断：4季度国内电商大盘增速放缓，主要受宏观消费疲弱和国补高基数影响。
AI影响：具备大模型能力和平台生态的公司，AI智能助手对利润端的提振作用将大于收入端影响。
关注重点：建议关注AI工具/Agent产品对用户渗透率数据的提升，以及产品迭代带来的潜在催化影响。

风险提示

消费预期疲弱：可能继续抑制电商增长。
电商竞争加剧：对利润率造成压力。
AI转化效率不及预期：可能影响AI技术对业务的实际贡献。

估值与市场表现（截至2026年1月16日）

公司	股票代码	交易货币	收盘价	年初至今	最新市值（十亿美元）	P/E（1FY）	P/E（2FY）	P/S（1FY）	P/S（2FY）	收入（百万）	净利润（百万）	净利润增长率
阿里巴巴	9988 HK	HKD	166	12%	393	27.8	19.2	2.6	2.4	1,035,703	100,345	4%
拼多多	PDD US	USD	107	-6%	152	9.9	8.5	2.4	2.1	432,048	111,879	10%
美团	3690 HK	HKD	100	-4%	78	NA	74.0	1.5	1.3	366,213	-16,961	-139%
京东	9618 HK	HKD	114	1%	42	11.1	9.2	0.2	0.2	1,310,481	27,140	-43%
携程	9961 HK	HKD	466	-15%	42	9.2	14.2	4.7	4.1	61,898	31,640	75%
快手	1024 HK	HKD	78	19%	43	14.4	12.6	2.1	1.9	142,141	20,594	16%
海外公司
Shopify	SHOP US	USD	156	-3%	204	106.6	83.0	17.7	14.3	11,473	1,878	15%
MercadoLibre	MELI US	USD	2,075	3%	105	50.5	34.6	3.7	2.9	28,587	2,071	8%
Sea	SE US	USD	121	-5%	72	33.6	24.0	3.2	2.6	22,434	2,085	79%

总结

电商行业在2025年整体增长放缓，但AI技术的应用正在加速，尤其是阿里巴巴千问打通阿里生态，推动AI Agent产品落地。拼多多通过“百亿超市”和共享仓服务进一步优化用户体验，TEMU则通过接入Shopify AppStore拓展国际市场。各电商平台在年货节期间加大促销力度，提升履约效率。投资方面，应关注具备AI能力及平台生态的公司，其AI工具对利润端的提升潜力较大。同时需警惕消费疲软、竞争加剧及AI转化效率不及预期等风险。

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