专题报告：居民消费回暖的结构性特征-240429-招商证券-15页_555kb

居民消费回暖的结构性特征总结

核心内容概述

本文分析了近年来居民消费回暖的结构性特征，指出尽管房价走势存在周期性，但其对整体消费的影响并不显著。居民消费更多受到可支配收入增长和失业率变化的影响。在2024年，随着居民收入稳步提升和就业形势稳定，内需将呈现结构性亮点。

主要观点

1. 房价与消费的关系复杂且非直接

   • 房价走势与消费之间存在正负两种效应，但整体上不构成显著的正向或抑制关系。
   • 房价上涨对部分群体（如有房无贷者）产生财富效应，促进消费升级；但对房贷负担重或无房待购者则有抑制作用。
   • 房价收入比的快速上升可能在短期内抑制消费，但长期来看，这种影响并不显著。

2. 居民消费与可支配收入和失业率密切相关

   • 居民可支配收入持续增长，占GDP比重稳定在43%-45%，为消费增长提供基础。
   • 失业率低位运行是推动消费增长的重要因素，稳就业政策将为2024年消费提供支撑。

3. 消费结构正在发生变化

   • 居民在居住项的消费占比下降，而医疗保健消费占比稳步提升。
   • 疫情期间“体验型”消费（如教育、文化和娱乐、交通和通信）受到冲击，但2023年已出现明显回升。
   • 衣着类消费因出行需求增加而保持高增趋势。

关键信息

一、房地产周期中的结构性差异

• 房价走势经历了五轮周期，2000年前后至2023年。
• 不同等级城市房价增长存在差异，超一线城市通常表现更优，但三线城市在特定阶段也表现出较强的韧性。
• 房价与消费之间的关系在不同城市存在显著差异，但总体上不具普遍性。

二、房价对整体消费影响有限

• 房地产市场通过财富效应、流动性约束效应、预算约束效应和替代效应影响消费。
• 回归分析显示，房价上涨对社零消费增速的正向拉动不显著，抑制效应也不明显。
• 房价收入比的快速上升可能抑制消费，但这种影响在不同阶段表现不一致。

三、2024年内需的结构性亮点

1. 疫情后恢复增长的商品类消费

   • 受疫情影响较大的饮料类、烟酒类、文化办公类、体育娱乐用品类商品消费正在恢复，甚至超过疫情前水平。
   • 衣着类消费也因出行意愿回升而保持高增。

2. 受政策扶持的“以旧换新”类消费

   • 汽车、家用电器和音箱设备等商品可享受“以旧换新”补贴，有助于刺激消费。

3. 服务性消费的持续复苏

   • 居民出行意愿高涨，9城地铁客运量持续高于2019年，景点门票价格上涨。
   • 春节和清明旅游人数与收入均超过2019年，预计2024年旅游相关服务消费仍将保持强劲复苏。

风险提示

• 历史回测可能存在误差，需谨慎对待预测结果。

图表目录摘要

• 图1-图4：展示房地产五轮周期及不同等级城市房价走势。
• 图5-图19：反映房价与消费之间的关系及具体商品类消费趋势。
• 图20-图22：显示与地产后周期相关的商品零售情况。
• 图23-图27：展示居民可支配收入、失业率与消费结构变化。
• 图28-图37：进一步细化消费分项表现及旅游数据。

结论

2024年内需将呈现结构性亮点，主要体现在疫情后恢复增长的消费品类、政策扶持下的“以旧换新”类商品以及出行和旅游服务性消费的持续复苏。房价对整体消费的影响有限，消费增长更多依赖于居民收入和就业形势的改善。