20140929-招商证券-煤炭行业_限产专题报告之二-限产效应进入第二阶段_煤价上涨指日可待_13页_838kb

报告摘要

煤炭行业限产专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了2014年煤炭行业在限产预期下的产业链变化，并预测煤价上涨时间点及空间。报告指出当前行业处于限产效应的第二阶段，预计第三阶段将在10月中下旬到来，届时煤价有望稳步上涨。同时，报告推荐冀中能源、潞安环能、阳泉煤业等弹性较大的煤炭企业。

主要观点与关键信息

一、限产预期下产业链变化模型

第一阶段：下游提前补库，到秦皇岛运煤的船只增多。
- 沿海六大电厂库存从8月10日的1266万吨增加至当前的1428万吨，增幅为12.8%。
- 8月上旬运煤船从40艘增至60-70艘，近期受台风和国庆节影响有所回调。
第二阶段：上游产量下降，消化过多库存。
- 山西煤炭日产量从260万吨降至210万吨，下降约50万吨。
- 山西煤矿库存从9月19日的4001万吨降至9月27日的3871万吨，下降130万吨。
- 去除其他煤矿库存跳升因素后，山西库存天数为11.7天，接近合理偏紧水平。
第三阶段：库存消化完毕，供求关系改善，煤价开始上涨。
- 预计10月中下旬库存下降至7天水平，煤价有望启动上涨。
- 大秦线检修及水电对火电冲击减弱，11月开始冬储煤，进入旺季。

二、煤价上涨预期与空间

盈亏平衡价：530元/吨
合理利润价：610元/吨
当前价格：482元/吨
预期涨幅：27%

表1：煤价盈亏平衡价及合理利润价预测
| 项目 | 盈亏平衡价（元/吨） | 合理利润价（元/吨） |
|------|---------------------|---------------------|
| 生产成本 | 280 | 280 |
| 费用及税金 | 50 | 50 |
| 产地完全成本 | 330 | 330 |
| 短倒站台费 | 20 | 20 |
| 铁路运费 | 88 | 88 |
| 港杂费 | 23.5 | 23.5 |
| 中间运输港杂等费用 | 123 | 123 |
| 到港盈亏平衡煤价 | 530 | 608 |

三、投资策略与推荐公司

行业评级：推荐
估值预期：从1.1倍P/B上升至1.6倍P/B，空间约50%
推荐公司：冀中能源、潞安环能、阳泉煤业

表2：煤炭上市公司盈利预测弹性
| 公司 | 上半年销量（万吨） | 价格（元/吨） | 涨价20%后每股收益（元） | 15倍P/E目标价（元） | 预期涨幅 |
|------|-------------------|---------------|--------------------------|----------------------|----------|
| 冀中能源 | 1763 | 448 | 0.87 | 13.1 | 93% |
| 潞安环能 | 1514 | 458 | 0.90 | 13.4 | 50% |
| 阳泉煤业 | 2882 | 361 | 0.67 | 10.0 | 47% |

四、风险提示

宏观经济下行超出预期，可能影响煤炭需求及价格走势。

结构总结

产业链变化阶段

第一阶段（8月中旬）：下游补库，运煤船增加
第二阶段（9月上旬）：山西产量下降，库存开始消化
第三阶段（预计10月中下旬）：库存去化完成，煤价上涨启动

煤价预测

目标价：610元/吨
当前价格：482元/吨
涨幅预期：27%

投资建议

推荐评级：煤炭行业基本面改善，煤价看涨
推荐公司：冀中能源、潞安环能、阳泉煤业
估值提升空间：P/B从1.1倍升至1.6倍，涨幅约50%

风险提示

宏观经济表现不及预期可能抑制煤价上涨

图表目录（摘要）

图1：限产预期下煤炭产业链变动模型
图2：电厂补库从8月中旬开始
图3：8月上旬开始秦皇岛运煤船大幅增加
图4：山西煤炭日产量下降大约50万吨
图5：山西煤矿库存开始下降
图6：煤价与煤炭行业PB指数走势比较
图7：煤炭行业历史PE Band
图8：煤炭行业历史PB Band

参考报告与分析师信息

报告来源：招商证券
分析师：卢平、张顺、孔微微
职业背景：
- 卢平：经济学博士，五年会计经验，十二年证券从业经验
- 张顺：经济学硕士，六年证券从业经验
- 孔微微：经济学硕士，四年银行经验，三年证券从业经验
招商煤炭研究小组荣誉：
- 2007~2013年度《新财富》煤炭开采行业最佳分析师
- 2012年、2013年连续第一名
- 2010~2013年度“金牛奖”最佳分析师
- 2008~2013年度“水晶球奖”最佳分析师

投资评级定义

公司短期评级：
- 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
- 中性：股价变动幅度介于±5%之间
- 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级：
- A：长期竞争力高于行业平均
- B：长期竞争力与行业平均一致
- C：长期竞争力低于行业平均
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
- 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
- 回避：行业基本面走弱，指数跑输基准