20160920-招商证券-煤炭行业供给侧改革系列报告之二十三_煤价目标实现_估值目标仍需努力_14页_707kb

煤炭行业供给侧改革系列报告之二十三总结

核心内容

本报告指出，煤炭行业在2016年9月已实现煤价目标，但估值目标尚未达成，未来仍存在投资机会。具体包括以下内容：

• 煤价目标实现：秦皇岛5500大卡动力煤价格达到552元/吨，京唐港山西主焦煤价格达到960元/吨，均高于此前预测的500元/吨和900元/吨。
• 估值目标未达：目前三大冶金煤公司平均P/B估值为1.2倍，远低于预测的2倍P/B，表明估值仍有提升空间。
• 煤价弹性下降：本次煤价上涨55%，但煤炭股票指数仅上涨14%，煤价弹性仅为0.3，低于历史平均的2.8，主要原因是市场对煤价上涨可持续性存疑。
• 政府调控影响有限：发改委启动煤价调控预案，但短期对股票影响较小，市场仍可能形成长期看涨预期。
• 重点推荐股票：高弹性的冶金煤股票（冀中能源、潞安环能、阳泉煤业、西山煤电）和转型概念股（山煤国际、神火股份、安源煤业、永泰能源）。

主要观点

煤价目标实现，估值目标未达

• 煤价目标：煤价上涨目标已实现，秦皇岛5500大卡动力煤价格达到552元/吨，京唐港山西主焦煤价格达到960元/吨。
• 估值目标：煤炭股票P/B估值目前为1.2倍，预计可以恢复到2倍以上，估值提升空间较大。

煤价弹性下降原因

• 量跌影响：本次价格上涨源于供给端收缩，而非需求端拉动，失去量的支撑导致股票失去部分价格弹性。
• 市场预期不稳：市场担忧煤价上涨后会回调，因此股票未能充分反映煤价上涨。

政府调控对股票影响有限

• 调控机制：三级响应机制（460元/吨以上连续两周上涨，增产20万吨；480元/吨以上增产30万吨；500元/吨以上增产50万吨），当前价格已触发一级响应。
• 调控效果：短期调控对股价影响较小，市场仍可能形成长期看涨预期，类似于年初以来的黄金走势。

未来走势预测

• 煤价N字型走势：预计煤价将经历上涨、调整、再上涨的过程，短期看涨，长期看涨预期逐渐形成。
• 估值提升空间：预计煤炭股票P/B估值可提升至2倍以上，较当前有60%以上的上涨空间。

关键信息

• 当前煤价：秦皇岛5500大卡动力煤价格为552元/吨，京唐港山西主焦煤价格为960元/吨。
• 股票表现：煤炭股票指数上涨14%，远低于煤价涨幅。
• 煤价弹性：历史平均煤价弹性为2.8，当前仅为1.6。
• 推荐股票：冀中能源、潞安环能、阳泉煤业、西山煤电（高弹性冶金煤股票）；山煤国际、神火股份、安源煤业、永泰能源（转型概念股）。
• 风险提示：供给侧改革进展和去产能力度低于预期。

重点公司财务指标（部分）

图表目录

• 图1：港口5500大卡动力煤超过预测的500元/吨
• 图2：港口山西主焦达到预测的900元/吨
• 图3：煤价上涨远远超过股价上涨幅度
• 图4：三大冶金煤公司P/B估值目前平均1.2倍
• 图5：股票上涨双因素分拆
• 图6：本轮股票高点只反应秦皇岛5500大卡大约460元的煤价
• 图7：煤价N型走势
• 图8：三冶金煤公司冀中潞安阳泉估值基本相当
• 图9：冀中潞安阳泉P/B平均1.2倍

表格目录

• 表1：煤炭股票与煤价弹性比较
• 表2：煤炭股票弹性分拆
• 表3：煤炭上市公司股价涨幅
• 表4：煤炭产量增长情况
• 表5：煤炭估值提升
• 表6：煤炭吨煤净利变化情况
• 表7：调控煤价的三级响应机制
• 表8：煤炭成本重置后增加每股净资产150%
• 表9：煤炭股票弹性测算
• 表10：煤炭行业估值比较

风险提示

• 供给侧改革进展和去产能力度低于预期：可能影响煤价和估值目标的实现。