深度报告-20221223-财通证券-小商品城-600415.SH-守正笃行_创新致远_28页_2mb

义乌小商品城投资研究报告总结

核心内容概览

义乌小商品城是我国小商品批发市场的龙头企业，依托义乌市场资源，公司近年来逐步转型为国际贸易综合服务商，打造第二增长曲线。公司主要业务包括市场经营、商品销售、酒店及展览广告、其他服务等，其中市场经营业务是公司的压舱石，盈利稳定，而Chinagoods平台和跨境支付业务则为利润弹性来源。

主要观点

• 市场采购贸易模式（1039模式）作为蓝海赛道，凭借门槛低、通关快、税收优、外汇管理灵活等优势快速发展，2016-2021年CAGR达38.1%。义乌作为首个试点城市，享有政策先发优势，2021年义乌市场采购贸易出口额占全国31.2%。
• Chinagoods平台是公司数字化转型的重要举措，已上线SKU460万，注册采购商超120万，2022年前三季度GMV达235.85亿元，占同期义乌市场采购贸易出口额的9.8%。平台通过整合商流、物流、资金流、信息流，形成全链路生态闭环，未来有望通过会员费、流量曝光、履约服务等增值服务提升利润。
• 物流仓储布局方面，公司成立环球义达物流贸易平台，与中远海运、普洛斯成立合资公司，补齐履约短板，提升物流效率。截至2021年底，环球义达已开通206条国际物流专线，累计发货量突破100万立方米。
• 跨境人民币支付业务（义支付）已成功落地，解决了中小微企业在跨境收款中的痛点，如高成本、低效率、汇率波动等。义支付具有低成本、高效率、多币种兑换等优势，有望在商户中快速铺开，推动跨境人民币业务规模增长，预计2-3年内带来3-4亿元利润。

关键信息

财务数据

• 2022年前三季度：归母净利润为16.20亿元，同比增长34.0%。
• 盈利预测（2022-2024）：
  • 营业总收入：7712/11467/12167亿元
  • 归母净利润：13.4/21.6/23.8亿元
  • EPS：0.24/0.39/0.43元
  • PE：21.4/13.3/12.1倍

业务模式

• 市场经营：主要收入来自商铺使用费，2021年收入23.96亿元，占公司营收比重39.7%。2022年因租金减免，收入下降，但2023年将因新市场招商带来增长。
• 商品销售：通过自营品牌“义乌好货”和“爱喜猫”进行内外贸结合，2022年收入预计为49.7亿元，毛利率0.3%-2.2%。
• 酒店及展览广告：作为市场配套业务，收入占比较低，但疫后复苏有望带动增长，预计2022-2024年收入分别为1.8/1.9/2.1亿元。
• 其他服务：以Chinagoods平台为核心，预计2022-2024年收入分别为6.0/9.0/13.5亿元，毛利率有望提升至55%-78%。

股权结构

• 义乌国资委为实际控制人，持股比例为90.56%。
• 公司实施股权激励计划，2020年授予426名员工4904万股股票，考核条件包括营收、GMV、EPS等，旨在激发内部活力。

政策与市场背景

• 国家支持发展外贸新业态，义乌作为市场采购贸易试点城市，享受政策红利。
• “一带一路”沿线国家进出口总额持续增长，预计2022-2024年跨境人民币支付潜在市场规模将达1000亿元。

风险提示

• 宏观经济波动：若全球经济增长乏力，将影响义乌市场繁荣度，进而影响公司盈利能力。
• 新业务不及预期：Chinagoods平台及跨境支付业务尚未完全释放利润，若盈利能力不及预期，将拉低整体毛利率。
• 人才储备不足：公司需专业团队支持业务转型，若人才不足将影响发展速度。
• 房地产波动：房地产业务曾是公司利润来源之一，若出现大幅波动，将对净利润造成影响。

投资建议

• 给予“增持”评级，基于公司转型步伐、市场采购贸易蓝海属性及跨境人民币支付业务的潜在增长空间。
• 预计2022-2024年归母净利润分别为13.4/21.6/23.8亿元，对应PE分别为21.4/13.3/12.1倍，估值合理。

附录：图表与数据来源

• 图1-31：涵盖公司发展历程、收入结构、GMV增长、业务框架等关键业务数据。
• 表1-13：详细列出了公司各项业务模式、股权激励计划、市场采购贸易数据、收入预测、可比公司估值等关键信息。
• 数据来源：Wind、公司公告、财通证券研究所、义乌市人民政府官网等。