20240324-国信期货-贵金属季报_降息预期提振_金银大幅攀升_18页_3mb

国信期货贵金属季报总结 2024年第一季度金银走势分析

主要结论

• 2024年一季度，降息预期主导内外盘金银走势，经历1-2月震荡调整后，3月大幅上行。降息预期从乐观的6月开启模式（全年累计降息75bp）演化，促使金银价格阶段性上涨。
• 美元经济韧性显现：制造业和服务业数据强劲，通胀超预期，影响降息时点预期；零售销售低于预期但归因于暴风雪，影响待观察。
• 美联储政策：3月维持利率不变，点阵图显示年内三次降息可能，市场对6月降息预期上升至65%。
• 黄金表现亮眼：受避险需求支撑，部分季度上涨；白银因光伏工业需求增加库存下行、金银比高位，弹性更高，供需短缺推动上行。

外部因素影响

• 美国经济数据：1-2月通胀超预期升温，服务业PMI放缓，就业和零售销售波动，显示经济韧性但增长减速。
• 政策分析："反向扭转操作"言论支撑贵金属；实际利率反弹冲高美元，但避险需求提升金价。
• 宏观事件：沃勒建议影响市场；美联储纪要偏审慎，降息进程谨慎监控。

供需面分析

• 黄金：需求强劲，央行政事购金抵消ETF流出；库存减少反映市场波动。
• 白银：工业需求大增（光伏行业推动），供需短缺幅度创新高，库存增加缓解压力；过去8轮降息周期表现不如黄金，但光伏增量给予上涨弹性。
• 持仓与情绪：YELLOWETF持续流出，COMEX持仓变动显示多方分歧；季度性趋势分析。

后市展望与操作建议

• 预计美联储6月开启降息周期，二季度为关键时点。
• 大类资产表现：黄金更易上涨（6次上升 vs 2次下跌），白银因工业属性边际弱于黄金；但光伏需求强化白银弹性。
• 操作建议：逢低买入金银，生产企业锁定利润，关注金银比回落机会。
• 风险因素：数据不确定性，大宗商品需求变化。