20130528-中投证券-人人乐-002336.SZ-扩张减速+费用管控_中长期公司业绩有望迎来上升趋势_11页_544kb

人人乐公司分析总结

核心内容

人人乐是一家成立于1996年的专业连锁零售企业，主营业务涵盖大卖场、综合超市和百货的连锁经营。公司于2010年在深交所上市，但自上市以来业绩持续下滑，并在2012年首次出现亏损。2013年，公司调整经营策略，实施“减速、调整、巩固、提高”的方针，聚焦于成本控制和门店优化，业绩开始逐步改善。

主要观点

• 2012年亏损原因：

  • 外部因素：宏观经济放缓、消费信心不足、行业竞争加剧、电商冲击、租金与人工成本刚性上涨。
  • 内部因素：2010-2011年快速扩张导致管理压力增大；高管频繁变动影响公司稳定性；2012年主动关闭部分门店带来成本压力。

• 2013年经营策略调整：

  • 扩张减速：2013年预计新增门店约10家，主要集中在现有成熟区域，如西安、成都、南宁等。
  • 费用管控：通过优化组织架构、流程、促销方式和与物业方战略合作等方式，降低费用率，2013年Q1期间费用率已从20%降至18.34%。
  • 深化生鲜改革：优化商品结构与品类管理，提升生鲜商品竞争力，吸引客流，改善同店增速。

• 2013年Q1业绩表现：

  • 实现盈利2331万元，净利率提升至0.66%。
  • 毛利率同比提升0.98个百分点至20.18%。

关键信息

财务指标

估值分析

• 当前股价：9.51元
• 目标价：11.00元
• 评级：首次推荐
• 估值指标：
  • PB：1.15倍，处于行业底部。
  • PS：0.27倍，亦位于行业底部。
  • PE：2013年为64倍，但若2015年净利率恢复至1.5%，PE将降至13.6倍。

现金流与偿债能力

• 经营性现金流：2012年每股经营性现金流净额约1.31元，健康稳定。
• 净现金/市值：0.58，显示公司资产结构稳健，投资价值突出。
• 资产负债率：55.0%，处于行业合理水平，无偿债风险。

风险提示

• 管理层不稳定
• 开关店对费用的影响
• 新门店培育期延长

投资建议

• 盈利预测：预计2013-2015年EPS分别为0.15元、0.35元、0.68元。
• 投资价值：估值较低，业绩逐步改善，未来业绩弹性巨大。
• 目标价：11.00元
• 评级：推荐

总结

人人乐在经历2012年的业绩下滑后，2013年通过实施扩张减速和费用管控等策略，实现了业绩的初步扭转，2013年Q1盈利2331万元。公司当前估值较低，具备较好的投资价值。未来随着宏观经济的企稳和CPI的回升，公司同店增速有望提升，净利率逐步恢复至行业正常水平。尽管短期业绩可能因开关店等因素波动，但中长期来看，公司具备良好的增长潜力和投资价值。