全球积分制比较研究_全球电动化_积分挑大梁_48页_3mb

报告摘要

新能源汽车行业总结

核心内容

本文主要分析了全球主要国家和地区的新能源汽车相关政策，重点讨论了美国加州ZEV法规、欧洲碳排放政策以及中国双积分政策的演变、实施效果和对新能源汽车产业发展的影响。同时，文章也提供了投资建议及重点公司分析。

主要观点

美国：加州ZEV法规与联邦CAFE标准

ZEV法规：加州首创新能源汽车积分交易制度，通过设定零排放车辆比例要求，推动新能源汽车产销增长。
积分交易机制：积分可交易，未达标企业需缴纳罚款，积分价格由市场决定，为新能源车企提供额外利润来源。
政策效果：2018年加州新能源汽车销量占全美50%，特斯拉等企业通过积分交易获得显著收益。
政策调整：2016年修订后，积分制度简化，纯电动车地位提升，但目标仍较难实现。
CAFE标准：联邦CAFE标准推动企业平均油耗目标，但实施效果有限，清缴周期长，导致政策激励作用不强。

欧洲：全球最严碳排放考核

碳排放目标：欧盟设定2020年95g/km CO₂，2025年80.8g/km CO₂，2030年59.4g/km CO₂，为全球最严。
测试工况：从NEDC转向WLTP，提高测试精度，强化排放考核。
减排措施：车企需提升混动技术、加快EV转型，或通过集团联盟实现目标。
政策影响：2025年需178万辆新能源汽车以实现目标，政策推动新能源车长期增长。

中国：双积分政策修订

政策修订：2019年7月工信部发布双积分修订稿，提高新能源积分比例至14%、16%、18%。
测试工况：2021年起采用WLTC，提升考核标准。
积分制度：新增NEV积分结转机制，降低新能源车单车积分，提高积分价值。
政策效果：预计2021-2023年需216万、265万、325万辆新能源乘用车抵扣双积分，政策推动新能源车中长期增长。

关键信息

积分制度与政策影响

积分交易：在加州，积分交易成为推动新能源汽车发展的关键机制。
积分价值：随着积分获取难度增加，积分价值有望提升，为新能源车企带来额外收益。
政策替代：双积分政策有望替代国家补贴，成为新能源汽车长效激励机制。

全球政策对比

国家/地区	2020年标准	对应国标油耗 (L/100km)	测试方法	年均下降幅度
欧盟	95 g/km CO₂	3.8	WLTP+RDE	5.4%
美国	43.7 mpg	5.4	FTP75+SFTP+HWFET	3.1%
日本	20.3 km/L	4.9	JC08(WLTP)	3.4%
中国	5 L/100km	5	WLTC	5.5%

投资建议

重点公司：宁德时代、比亚迪（A/H）、璞泰来、当升科技。
产业链关注：电池环节、整车制造企业、负极与正极材料企业。
未来趋势：48V混动系统有望渗透，纯电动与插混仍将持续增长。

风险提示

新能源车行业政策低于预期。
新能源车产销量低于测算预期。

图表索引

图1：中国双积分政策与美欧日等国政策法规关系
图2：ZEV积分交易机制示意图
图3：各类积分比例要求（2012年）
图4：大型车企ZEV积分比例要求
图5：中型车企TZEV和ZEV积分比例要求
图6：加州ZEV法案历史变化
图7：美国各州电动汽车销量（2016-2018）
图8：加州混动和电动汽车市占率（2012-2018）
图9：加州积分交易情况（2013-2017）
图10：特斯拉出售积分数量（2016-2018）
图11：特斯拉ZEV积分收入（2016-2018）
图12：美国城市测试循环FTP-75
图13：美国公路测试循环SFTP-US06
图14：美国空调使用测试循环SFTP-SC03
图15：美国高速公路测试循环HWFET
图16：2004-2016年CAFE标准变化
图17：美国CAFE标准下部分车企油耗情况
图18：欧洲2050温室气体排放趋势
图19：2018年欧洲CO₂排放来源
图20：欧洲碳排放标准
图21：欧洲碳排放法案实施细节
图22：欧洲历年乘用车CO₂排放量和未来目标
图23：欧洲历年商用车CO₂排放量和未来目标
图24：欧洲乘用车碳排放罚款机制
图25：低排放汽车可折算车辆个数
图31：全球电动汽车市占率（2013-2018）
图32：双积分政策修订后抵扣制度
图33：燃料消耗量目标值新旧版本比较
图34：各车型燃料消耗量目标值新旧版本比较
图35：2015-2019年新能源汽车销量走势
图36：2015-2018年行业平均燃料消耗值变化
图37：日本JC08测试工况
图38：日本JC08测试工况细节
图39：丰田电驱动战略规划
图40：丰田即将在中国推出纯电版车型
图41：2018年全球动力锂电池企业市场份额排名

研究标题	日期
新能源汽车行业:2019年国补新规实施,7月份产销环比下降	2019-08-15
新能源汽车7月刊:抢装效应明显,短期调整后有望重新起量	2019-07-31
新能源汽车:北京市奖励出租车电动化,运营车平价趋势加速	2019-07-19

重点公司估值和财务分析表

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值 (元/股)	EPS(元)	PE(x)	EV/EBITDA(x)	ROE(%)
宁德时代	300750.SZ	CNY	72.52	2019/8/25	买入	97.00	2.16	33.6	12.3	12.4
比亚迪	002594.SZ	CNY	49.81	2019/8/25	买入	58.50	1.17	42.6	13.8	6.3
比亚迪股份	01211.HK	HKD	38.05	2019/8/25	买入	46.90	1.28	29.7	10.4	6.3
璞泰来	603659.SH	CNY	50.50	2019/4/25	买入	63.35	1.81	27.9	18.3	21.3
当升科技	300073.SZ	CNY	23.68	2019/8/27	买入	32.1	0.92	25.7	18.1	10.7