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国泰君安期货研究周报-贵金属及基本金属总结

核心内容概览

本报告分析了2023年2月12日贵金属及基本金属的市场走势、供需情况、价格波动及影响因素。主要分析对象包括黄金、白银、铜、铝、锌、铅、镍、不锈钢和锡等金属，重点讨论了市场趋势、库存变化、期现价差、持仓变动及宏观经济因素对价格的影响。

贵金属分析

黄金

• 走势：本周伦敦金收跌-0.83%，黄金T+D收跌-1.79%，整体呈高位震荡态势。
• 逻辑：尽管美元指数反弹限制金价上行空间，但黄金仍具备支撑，因市场仍预期通胀回落将带来降息周期。3月FOMC会议可能提供进一步指引。
• 库存与价差：黄金期货库存基本稳定，现货对期货主力价差为1.22元/克，处于近3年波动区间中轴偏上位置。
• ETF持仓：SPDR黄金ETF持仓小幅增加0.55吨，至920.79吨。

白银

• 走势：本周伦敦银收跌-1.66%，白银T+D收跌-5.07%，价格持续弱势。
• 逻辑：白银库存去化放缓，叠加美元指数反弹，价格跌幅显著大于黄金。市场对加息放缓的乐观情绪已基本交易完毕。
• 库存与价差：Comex白银库存增加至291.2百万盎司，白银现货对期货主力价差为-20元/千克，处于近1年波动区间中轴偏下位置。
• ETF持仓：SLV白银ETF持仓减少225.97吨，至15,046.69吨。

基本金属分析

铜

• 走势：沪铜主力下跌0.68%，LME铜下跌0.80%，整体呈震荡格局。
• 逻辑：中国1月信贷高增长支撑市场风险情绪，但社会库存和保税区库存增加压制短期价格。加工企业复工复产限制价格回调空间。
• 库存与价差：国内社会库存增加至312,900吨，LME库存减少至64,475吨，近月对连一合约价差为-160元/吨。
• 供需：铜精矿加工费回落，冶炼利润下降，但再生铜供需双增，终端订单回暖。

铝

• 走势：沪铝先小幅上扬，后半周明显跌落，整体维持震荡。
• 逻辑：市场预期煤炭供应增量将拖累用电成本，铝价或走成本塌陷逻辑。但云南减产消息可能影响供应增量的确定性。
• 库存与价差：国内社会库存增加至118.8万吨，LME库存减少至48.7万吨，现货对近月价差为-70元/吨。
• 下游需求：下游龙头企业开工率回升，铝型材及铝板带行业开工继续上升，企业对后续订单持乐观预期。

锌

• 走势：价格持续弱势，但下方空间有限，或企稳。
• 逻辑：需求修复缓慢，市场情绪偏弱，但价格回调空间有限。

铅

• 走势：价格维持支撑。
• 逻辑：需求偏向原生铅，支撑价格表现。

镍

• 走势：价格弱势，基本面边际疲软。
• 逻辑：消息面扰动情绪，基本面尚未出现明显改善迹象。

不锈钢

• 走势：价格维持支撑。
• 逻辑：库存见顶，边际微降，成本底部支撑价格。

锡

• 走势：价格高位回落。
• 逻辑：市场情绪偏弱，需求未见明显改善。

关键数据与图表分析

贵金属数据

• 金银比：本周金银比从79.3升至84.3，显示白银相对黄金表现更弱。
• 美元指数：本周美元指数微涨0.56%，美元对人民币小幅上升，显示美元走强。
• TIPS收益率：美国5年期TIPS上升至1.46%，10年期TIPS上升至1.41%，显示通胀预期上升。
• VIX指数：VIX指数上升至20.53，市场波动性增加。

基本金属数据

• 库存变化：沪铝社会库存增加11.2万吨，LME库存减少5525吨，显示库存压力有所缓解。
• 期现价差：LME铜升贴水为-28.74美元/吨，沪铜现货升贴水为35元/吨，显示现货偏强。
• 跨期套利：沪铜近月对连一合约价差为-160元/吨，买近月抛连一跨期套利成本为61.42元/吨。
• 供需变化：铜精矿加工费回落，再生铜供需双增，终端订单回暖。

风险提示

• 黄金：美元指数反弹可能限制金价上行，但不具备大跌条件。
• 白银：库存去化放缓，美元反弹或继续施压。
• 铜：美元指数超预期反弹，国内需求修复不及预期可能限制价格反弹。
• 铝：云南减产可能影响供应增量的确定性，库存是否如期放缓是关键。
• 其他金属：镍、不锈钢、锡等金属需关注基本面变化及消息面扰动。

总结

本周贵金属市场整体呈现高位震荡格局，黄金和白银均受到美元指数反弹和通胀预期变化的影响。基本金属方面，铜和铝的走势受供需变化和成本逻辑影响较大，而锌、铅、镍等金属则面临不同的市场压力。投资者需关注库存变化、供需修复情况及宏观经济信号，如美联储政策动向和国内信贷数据，以判断未来价格走势。